title: Theresienwiese

text: La station de U-bahn Theresienwiese a été construite par l'architecte Alexander von Branca et inaugurée en 1984. Une extrémité donne directement sur la place, tandis que l'autre aboutit à l'église Saint-Paul. Elle est de couleur jaune et noir, les couleurs de la ville de Munich. Elle rappelle l'intérieur des tentes de l'Oktoberfest. Les huit fresques de Ricarda Dietz sont également liées à la fête.


title: Combat d'Ambon

text: La combat d'Ambon a lieu le lors de la chouannerie. Il s'achève par la victoire des chouans qui s'emparent par surprise du bourg d'Ambon.


title: Combat d'Ambon

text: En novembre 1793, la nouvelle de la traversée de la Loire par les Vendéens et du début de la Virée de Galerne provoque des troubles dans l'est du Morbihan : dans les environs de Muzillac et Rochefort-en-Terre, et plus particulièrement à Elven, Sulniac, Limerzel et Noyal-Muzillac. Plusieurs rassemblement de rebelles, menés par les frères de Silz sont opérés. Le Morbihan est alors dépourvu de troupes importantes, le représentant en mission Prieur de la Marne ayant envoyé l'essentiel des forces contre les Vendéens. Seuls quelques détachements de quelques centaines d'hommes sont réunis. Néanmoins l'un d'eux obtient un premier succès le 22 novembre, à Le Gorvello, en Sulniac, où il surprend et disperse un rassemblement de 200 à 300 insurgés. Dix paysans sont pris et fusillés. Cependant un rassemblement bien plus important est opéré à La Clarté, en Lauzach. Plus de hommes de Lauzach, Berric et Noyal-Muzillac y sont présents, armés de faux et de fusils pour un petit nombre.


title: Combat d'Ambon

text: Le 23 novembre, à trois heures du matin, les chouans, menés par les frères de Silz, se mettent en route pour Ambon. En chemin, ils apprennent le massacre du rassemblement du Gorvello, mais cette nouvelle les exalte au lieu de les décourager.


title: Combat d'Ambon

text: Ambon est alors occupé par 60 volontaires d'un bataillon de Quimperlé commandés par le capitaine Pitel et par quelques gardes nationaux de Vannes sous les ordres du capitaine Poterel, à qui a été confié le commandement de la garnison.


title: Combat d'Ambon

text: À cinq heures du matin, les insurgés attaquent le bourg. La porte de la caserne est forcée et les Républicains sont pour la plupart surpris en plein sommeil et fait prisonniers. Les insurgés s'emparent de 200 fusils, de munitions et de vivres.


title: Emilia Attias

text: Maria Emilia Attias est une actrice argentine née le à Belgrano, Buenos Aires (Argentine). Elle est surtout connue pour avoir joué les rôles de Angeles Inchausti/Cielo Mágico dans la série à succès "Casi Angeles". Elle a aussi joué le rôle de Paz Bauer toujours dans Casi Angeles.


title: Stadt Zürich

text: Le Stadt Zürich est un bateau à aubes naviguant sur le lac de Zurich, en Suisse. Il s'agit du plus ancien bateau de ce type encore en activité sur ce lac. Il navigue pour la "Zürichsee-Schiffahrtsgesellschaft", d'avril à novembre il réalise des liaisons sur la ligne Zurich - Rapperswil (SG) - Zurich.


title: Stadt Zürich

text: Le bateau est classé en tant que bien culturel suisse d'importance nationale.


title: Amdalai

text: Amdalai, ou Amdallai, est une ville du nord-ouest de la Gambie, à la frontière avec le Sénégal.


title: Amdalai

text: Située dans le district du Lower Niumi dans la division de North Bank, la localité comptait habitants en 2013.


title: Amdalai

text: Étant située sur l'axe Dakar–Banjul (que la N 5 traverse), Amdalai est un point-relais central de l'économie gambienne, où une partie non négligeable du commerce routier avec le Sénégal voisin se fait par cette ville-frontière.


title: Amdalai

text: Début 2016, une grève des transporteurs sénégalais protestant contre une augmentation des taxes côté gambien paralyse le poste-frontière de la ville, plongeant la Gambie dans le noir (par manque d'électricité pour ses centrales) et accentuant un peu plus la crise économique du pays.


title: Qualifications des épreuves de gymnastique aux Jeux olympiques d'été de 2012

text: Les qualifications pour les épreuves de gymnastique aux Jeux olympiques d'été de 2012 se baseront sur les résultats des championnats du monde des trois disciplines (gymnastique rythmique, artistique et trampoline) qui se tiendront à l'automne 2011, ainsi que les épreuves pré-olympiques qui auront lieu en à la North Greenwich Arena de Londres. En outre, la Fédération internationale de gymnastique et la commission tripartite du CIO peuvent des places supplémentaires à certaines nations afin d'assurer un niveau minimum de représentation par continents.


text: Pour connaître les règles complètes publiées par la Fédération internationale de gymnastique, vous pouvez consulter l'article récapitulatif sur le site officiel.


text: INDIVIDUEL: Qualifié au concours général individuel :


text: Qualifié au Saut :  Qualifiés aux barres asymetriques :


text: Qualifiés à la poutre : Qualifiés au sol :


title: Patsy Montana

text: Ruby Rose Blevins, alias Patsy Montana, est une chanteuse américaine de musique country, née le et morte le . Sa chanson "" s'est vendue à plus d'un million d'exemplaires. Elle figure au Country Music Hall of Fame.


title: Patsy Montana

text: Ruby Blevins grandit près de Hope (Arkansas). Elle n'a pas de sœur, mais elle a dix frères, dont deux meurent jeunes dans un incendie.


title: Patsy Montana

text: En 1929, Blevins, avec un de ses frères et une belle-sœur, part s'installer en Californie pour suivre des études de violon à l'université "of the west" (aujourd'hui UCLA). Elle participe à des radio-crochets et, en 1931, elle gagne un premier prix qui lui donne accès au programme "Hollywood Breakfast Club" de la radio KMIC.


title: Patsy Montana

text: Elle adopte le pseudonyme, Patsy Montana, que lui donne Stuart Hamblen quand il la fait participer à une de ses émissions sur la radio KMIC, où elle est l'une des "Montana Cowgirls" aux côtés du champion de rodéo, Montie Montana.


title: Patsy Montana

text: En 1932, elle est remarquée par Jimmie Davis qui la présente sur son émission de radio à Shreveport (Louisiane) et la fait enregistrer pour RCA Records.


title: Patsy Montana

text: À l'été de 1933, avec deux de ses frères, elle se rend à la grande foire agricole de Chicago pour présenter un grand melon cultivé par sa famille. Rubye y rencontre deux chanteuses amies, Millie et Dolly Good du groupe "The Girls of the Golden West". Elle y fait une audition, et elle retenue pour chanter à la radio WLS-AM avec un groupe de musiciens appelés les Prairie Ramblers dans un programme intitulé "National Barn Dance". Les Prairie Ramblers enregistrent avec elle des morceaux pour ARC Records, Decca, et RCA Records.


title: Patsy Montana

text: En 1934, Patsy adapte la chanson "Texas Plains" pour en faire "Montana Plains", qui deviendra finalement son tube, "I Want to Be a Cowboy's Sweetheart". Sorti en 1935, l'enregistrement de ce titre va faire d'elle la première chanteuse de country à vendre un million de disques. La chanson raconte le désir de vivre au grand air, en chevauchant son cheval dans les plaines, et en chantant sous les étoiles. Le couplet est agrémenté d'un petit air de yodel. Patsy se produit sur le "National Barn Dance" jusque dans les années 1950, et y travaille avec Gene Autry, Pat Buttram, Red Foley, the Girls of the Golden West et George Gobel.


title: Patsy Montana

text: Le , elle se marie avec Paul Rose, qui est "stage manager" pour Gene Autry. Ils ont deux filles, Beverly et Judy.


title: Patsy Montana

text: En 1939, elle joue dans le film, "Colorado Sunset" avec Gene Autry, Smiley Burnette et June Storey.


title: Patsy Montana

text: À la fin des années 1950, elle prend une semi-retraite, mais elle fait son retour en 1964, avec un nouvel album pour le label Sims en Arizona, auquel participe Waylon Jennings en tant que "lead guitar". Puis, elle continue à participer à des festivals, des conventions, des rodéos, voyageant en Europe de temps en temps.


title: Patsy Montana

text: Patsy Montana meurt le dans sa maison de San Jacinto, Californie. Elle est enterrée à Riverside (Californie). Elle est lauréate du Country Music Hall of Fame de Nashville, Tennessee, en 1996.


title: Patsy Montana

text: Elle a enregistré environ en 78t suivis de plusieurs douzaines de microsillons.


title: Patsy Montana

text: Elle a influencé de nombreux artistes, dont Patsy Cline, Dottie West et LeAnn Rimes. Un "Patsy Montana Festival" a lieu tous les ans depuis 1996 au début de juin, à Pineville (Missouri). Elle a servi de modèle à "Jessie, l'écuyère" dans le film d'animation Toy Story 2.


title: Mariano Torre

text: Mariano Torre, né le à Ushuaïa en Argentine, est un acteur et chanteur argentin. Il est surtout connu pour avoir joué les rôles de Juan Cruz York. Il a aussi joué le rôle de Camilo Estrella dans la saison 3 de "Casi Ángeles".


title: Walter Scharf

text: Walter Scharf, né le à New York (État de New York), mort le à Los Angeles — Quartier de Brentwood (Californie), est un compositeur, arrangeur, pianiste et chef d'orchestre américain, connu surtout dans le domaine de la musique de film.


title: Walter Scharf

text: Après des débuts dans les années 1920 à Broadway (New York), comme orchestrateur et accompagnateur (au piano) de chanteurs, Walter Scharf connaît sa première expérience au cinéma en composant la musique d'un court métrage musical sorti en 1933, "Poppin' the Cork" de Jack White.


title: Walter Scharf

text: À Hollywood, il travaille régulièrement à partir de 1936 et jusqu'en 1982, comme compositeur, arrangeur (ou orchestrateur) et directeur musical, notamment dans les genres du western (ex. : "La Ruée sanglante" d'Albert S. Rogell en 1943, comme compositeur) et du film musical (ex. : "Hans Christian Andersen et la Danseuse" de Charles Vidor en 1952, comme arrangeur). Fait particulier, il contribue à plusieurs films avec Jerry Lewis, tel "Le Dingue du Palace" en 1960, réalisé par l'acteur. On lui doit aussi la musique de « songs » à succès : mentionnons la chanson-titre, souvent reprise, du film musical "Ben" (1972) de Phil Karlson, qui lui vaut en 1973 une nomination à l'Oscar de la meilleure chanson originale, partagée avec son parolier Don Black (cette chanson permet au tandem de gagner un Golden Globe dans la même catégorie, toujours en 1973). Par ailleurs, durant sa carrière, il obtient (entre autres) dix nominations à l'Oscar de la meilleure musique de film, mais n'en gagne pas.


title: Walter Scharf

text: Parmi les films notables de Walter Scharf, citons "Alerte aux marines" d'Edward Ludwig (1944, comme compositeur), "Milliardaire pour un jour" de Frank Capra (1961, comme compositeur), "Funny Girl" de William Wyler (1968, comme arrangeur), ou encore "Charlie et la Chocolaterie" de Mel Stuart (version de 1971, comme arrangeur).


title: Walter Scharf

text: Il officie également à la télévision, entre 1958 et 1983, pour des séries (ex. : "Des agents très spéciaux" — dix épisodes en 1964-1965 — et "Mission impossible" — cinq épisodes en 1966-1967 —, comme compositeur) et téléfilms. Sa contribution à "Des agents très spéciaux" lui vaut d'ailleurs en 1966 une nomination aux Grammy Awards.


title: Walter Scharf

text: Enfin, Walter Scharf est l'auteur de quelques partitions « classiques » destinées à l'orchestre, telle "The Palestine Suite" de 1941, créée à la radio par Werner Janssen la même année, reprise à l'Hollywood Bowl par Leopold Stokowski en 1945".


title: Achat à effet de levier

text: Un achat à effet de levier, une acquisition par emprunt, un rachat d'entreprise par endettement ou encore une prise de contrôle par emprunt (en anglais, "leveraged buy-out" ou "LBO") est une technique financière d'achat d'entreprise.


title: Achat à effet de levier

text: Une société holding finance tout ou partie du rachat d'une entreprise en ayant recours à l'endettement bancaire ou obligataire remboursable par la société achetée, ce qui permet d'augmenter la rentabilité des capitaux propres. La dette d'acquisition, bancaire ou non, est remboursée par une ponction plus importante sur les flux de trésorerie de la société achetée.


title: Achat à effet de levier

text: Lorsque l'achat de l'entreprise est effectué par l'équipe de direction en place, on parle de LMBO ().


title: Achat à effet de levier

text: Le principe est très proche de celui de l'effet de levier. Des actionnaires associés dans une société holding pour acheter toutes les actions d'une entreprise misent un minimum et chargent l'entreprise de contribuer pour tout le reste via des dettes, remontée exceptionnelle de dividende, vente d'actif... La contribution importante est le plus souvent par la dette : « la dette d'acquisition est remboursée par une ponction plus importante sur les flux de trésorerie de la société achetée ». Cette ponction, pour rembourser l'emprunt, se rajoute à tous les autres flux de trésorerie (acheter les matières premières, payer les salaires et les charges...), ce qui parfois peut couler une entreprise (par exemple Toys R'Us ou Vivarte).


title: Achat à effet de levier

text: Comme l'effet de levier, le LBO est possible grâce à deux caractéristiques juridiques : la responsabilité limitée et surtout le fait que l'entreprise, au contraire d'une association loi 1901, ne soit pas sujet de droit quant à la propriété : elle ne peut revendiquer une acquisition de ses propres actions au prorata de sa contribution.


title: Achat à effet de levier

text: L'acquisition de Pan-Atlantic Steamship Company par McLean Industries, Inc. en 1955 représente l'un des premiers achats à effet de levier.


title: Achat à effet de levier

text: Encore rares auparavant, ce type d'opération, désignée sous le terme de LBO, a connu un boom dans les années 1980 sous l'impulsion d'investisseurs comme Jerome Kohlberg et Henry Kravis ou encore William E. Simon, l'ex-secrétaire au Trésor de Richard Nixon, qui rachète le fabricant de cartes de vœux Gibson Greetings (racheté plus tard par ), pour 80 millions de sterling, essentiellement financés par de la dette.


title: Achat à effet de levier

text: Les enjeux potentiels pour la cible


title: Achat à effet de levier

text: Les enjeux potentiels pour le management


title: Achat à effet de levier

text: L'achat à effet de levier peut être comparé à un investisseur immobilier qui va voir un propriétaire et lui propose la transaction suivante : 1/ le propriétaire doit d'abord convaincre le syndic de convaincre le locataire qu'il doit rénover l'appartement pour y rester ; 2/ si le syndic accepte l'investisseur achètera l'appartement au propriétaire puis, dès la fin de la rénovation, le revendra sur le marché avec une belle plus-value ; 3/ l'investisseur rétrocèdera alors une partie de ses gains au propriétaire et au syndic.


title: Achat à effet de levier

text: Quand le propriétaire et le syndic acceptent la proposition l'investisseur la met en œuvre.


title: Achat à effet de levier

text: Dans cette comparaison, l'intérêt de l'opération pour les bénéficiaires provient de la plus-value résultant de la rénovation gratuite par le locataire, et non pas du revenu des loyers qui eux restent au prix du marché.


title: Achat à effet de levier

text: Le LBO constitue souvent une solution à une succession familiale ou à une cession par un groupe d'une division satellite, c'est-à-dire non stratégique. Elle peut également permettre de sortir une société de la bourse quand celle-ci est mal valorisée ou quand son management et son actionnariat ne perçoivent plus l’intérêt de la cotation du fait des contraintes importantes que l'appel public à l'épargne fait peser sur la société. Un LBO est réalisé autour du management actuel ou d'une nouvelle équipe dirigeante et il est financé en capitaux propres par des fonds d'investissements et les salariés de la société (principalement son équipe dirigeante). Le montage repose sur une architecture de dettes (financement structuré) ayant des priorités différentes de remboursement (dettes senior, junior ou subordonnée, mezzanine) et donc des risques et des rémunérations croissantes. La création de valeur souvent observée à l'occasion d'un LBO ne s'explique pas seulement par l'effet de levier, et par la déductibilité des frais financiers, mais bien davantage par la croissance de l'entreprise.


title: Achat à effet de levier

text: Le LBO peut ainsi être défini comme l'achat d'une entreprise, financé partiellement par emprunts, dans le cadre d'un schéma juridique spécifique et fiscalement optimisé où les dirigeants sont associés en partenariat avec des investisseurs professionnels spécialisés.


title: Achat à effet de levier

text: Contrairement au crédit bancaire classique qui est souvent lié à un investissement ayant pour but d’améliorer les résultats de l’entreprise, la dette LBO ne procure aucune contrepartie à l’entreprise cible (il n’y a pas d’acquisition d’actifs particuliers). Étant entendu que, par contre, du point de vue de l'acquéreur (dit Newco), cette dette a bien apporté une valeur, à savoir la possibilité d'acquérir la société cible. De plus, des exemples récents (par exemple en France Vivendi ou France Telecom au début des années 2000), montrent qu'une grande partie de l'endettement dit « classique » des grandes entreprises est souvent utilisé afin d'acquérir d'autres sociétés, non sans poser des problèmes similaires de risque de sur-endettement.


title: Achat à effet de levier

text: C'est l'entreprise rachetée qui rembourse la dette ayant servi au rachat, l'acquéreur finançant le prix d'acquisition à la fois par des apports en fonds propres et par endettement. L'acquéreur utilise dans ce but une structure juridique autonome, appelée « holding », qui paiera le prix d'acquisition à la fois en s'endettant et grâce aux fonds propres apportés par l'acquéreur. L'acquéreur apporte des fonds soit seul, soit en faisant rentrer au capital de la holding d'acquisition un ou plusieurs fonds d'investissement selon les moyens financiers du repreneur et la taille de la société reprise.


title: Achat à effet de levier

text: Ce montage, qui s'est généralisé dans le début des années 1990, a permis la transmission de milliers d'entreprises. Cependant, la prudence est de mise sur le niveau de dette : une dette trop importante fait supporter à l'ensemble, holding plus société acquise, une charge financière lourde. C'est pour cette raison que toutes les sociétés ne sont pas éligibles au LBO. Afin de rembourser la dette d'acquisition, l'acquéreur poursuivra également une politique d'amélioration de la rentabilité et de développement de l'entreprise.


title: Achat à effet de levier

text: Cette mise sous pression financière de la société-cible est souvent critiquée par les syndicats de salariés. Dans certains cas, elle peut au contraire faire le bonheur des fonds d'investissement spécialisés, qui prennent cependant un risque de perte de leur investissement plus grand que dans un investissement classique, l'endettement supplémentaire augmentant théoriquement le risque de faillite. De leur côté, les fonds d'investissement mettent en avant le fait que, en moyenne, les sociétés « sous LBO » créent davantage d'emploi que le reste de l'économie. ont montré en effet une accélération de la croissance de ces entreprises. Par ailleurs le taux de faillite est inférieur à celui de la moyenne de l'économie, ce qui tendrait à confirmer que l'amélioration opérationnelle fait plus que compenser le risque financier.


title: Achat à effet de levier

text: La crise financière 2007-2008 a mis en évidence la fragilité de ce type de montage en cas de retournement économique. D'autre part, la crise financière a fait apparaître une bulle du LBO : les liquidités étant très abondantes sur le marché, les fonds d'investissement se sont mis en concurrence pour un nombre de sociétés-cible limité, d'où une valorisation de plus en plus forte des sociétés, celles-ci ayant augmenté dans les années 2005, 2006 et 2007. Les méthodes de valorisation lors de l'acquisition des sociétés cibles se sont en effet parfois déconnectées de la réalité, et ont alors suivi les valorisations toujours plus hautes des marchés financiers, n'ayant, dans certains cas, plus de lien avec les fondamentaux de la société acquise, d'où la formation d'une bulle du LBO.


title: Achat à effet de levier

text: La segmentation de ces opérations doit cependant être nuancée en fonction de leur taille. Les opérations impliquant des fonds d'investissement sont généralement de taille plus importantes que les opérations de reprises par des personnes physiques. La montée en puissance du capital investissement (souvent désigné sous le vocable anglais de "private equity") génère de plus en plus fréquemment des reprises de sociétés par des fonds qui interviennent minoritairement ou majoritairement auprès de repreneurs ou de groupes de repreneurs constitués de personnes physiques.


title: Achat à effet de levier

text: Le risque intrinsèque de ces opérations est directement proportionnel au niveau de rupture manageriale introduit dans le montage. Le type le moins risqué est le MBO, le plus risqué étant le MBI. Cet aspect doit cependant être nuancé par la taille et la structure du montage. OSEO, dans son étude décennale souligne le fait que le risque de rupture manageriale est considéré comme étant le facteur de défaut le plus important.


title: Achat à effet de levier

text: Cette opération permet à un groupe généralement constitué de fonds d'investissements et des cadres de l'entreprise de racheter l'entreprise avec une mise de fonds qui ne représente qu'une fraction de la valeur de la cible selon le risque, typiquement entre la moitié et le quart du prix. Le solde est financé par un ou plusieurs fonds d'investissement et par de la dette bancaire qui sera remboursée par la remontée des dividendes de la société rachetée tout au long du LBO. Ces opérations concernent des sociétés en bonne santé financière dont la principale qualité est la stabilité. En effet, en cas de retournement, l'effet de levier marche alors à l'envers, et la perte s'affecte en priorité sur les fonds des investisseurs.


title: Achat à effet de levier

text: Ces acquisitions de sociétés à l'aide d'une holding endettée ont connu un essor remarquable aux États-Unis (depuis les années 1970) et en Europe (à partir des années 1980). Ils ont représenté en 2006 plus de 50 % des opérations menées par des fonds d'investissement.


title: Achat à effet de levier

text: Outre l'intérêt évident du LBO pour augmenter la rentabilité d'un investissement pour un fonds, le LBO permet de faciliter les transmissions d'entreprises familiales (en permettant à une nouvelle personne physique d'acheter l'entreprise avec des moyens limités), ou le rachat de départements de groupes qui souhaitent externaliser une partie de leur activité.


title: Achat à effet de levier

text: Ils participent donc à la liquidité du capital qui est nécessaire au bon fonctionnement du capitalisme.


title: Achat à effet de levier

text: Certaines études tendent à montrer que le capital-risque est favorable à la croissance économique et donc à la richesse des zones (exemple de la Silicon Valley) ou pays où cette activité de financement est largement présente, même si ces résultats économiques dépendent largement aussi des conditions économiques du moment. Par exemple, une étude menée par Constantin Associés conclut que les entreprises françaises sous LBO connaissent une croissance annuelle de leur chiffre d'affaires de 5,6 % contre 0,7 % pour la moyenne nationale. Cela s'accompagne d'une hausse des effectifs de 4,1 % contre 0,6 % en moyenne. Enfin l'évolution des salaires dans les entreprises sous LBO est de +3,3 % contre +2,9 % en moyenne.


title: Achat à effet de levier

text: Le principal risque du LBO est l'obligation pour la holding de rembourser ses dettes ; si la société opérationnelle le peut, elle va donc remonter une fraction importante de ses cash flows sous forme de dividendes. Lors de l'étude préalable au LBO un dimensionnement des besoins prévisibles d'investissement est réalisé ; les banques acceptent aussi régulièrement de revoir les profils de remboursement si un accident ponctuel survient. Néanmoins, si la société rencontre des problèmes durables, le remboursement de la dette devient très problématique. Pendant toute la durée du remboursement de la dette engendrée par l'achat de la cible, le résultat de cette dernière est employé en partie à ces dividendes. Selon certains, les investissements, les primes et les salaires, la formation des salariés de la cible passent tous au second plan; ces propos sont toutefois démentis par la meilleure croissance de l'emploi et de l'investissement industriel dans les LBO (voir notamment études de Thesmar (HEC) et de Sraer (Princeton) sur ce thème des "growth" LBO) .


title: Achat à effet de levier

text: À la fin de cette période, la holding a récupéré son capital ou remboursé l'emprunt souscrit pour l'acquisition de la cible, elle est propriétaire de cette dernière. Si la société opérationnelle n'est pas en mesure de verser de dividendes, la holding connaît des difficultés financières et doit rééchelonner ses dettes, voire dans certains rares cas céder son contrôle aux banques prêteuses. .


title: Achat à effet de levier

text: Dans un éditorial du intitulé "La mode des recapitalisations à effet de levier rappelle la folie des .com", le "Financial Times" de Londres a tiré la sonnette d’alarme au sujet du volume de dettes nouvelles générées par les LBO.


title: Achat à effet de levier

text: Un certain nombre de très grosses opérations (parfois au-dessus du milliard d'euros de valeur) font en effet l'objet de financements tendus. Mais, compte tenu de la flexibilité des banques et de la maturité des équipes qui structurent ces montages, qui ont pour certaines plus de 15 ans d'expérience, , jusqu'à la sortie du LBO en tout cas. Cet afflux de dette ne se généralise pas aux opérations moyennes, qui représentent 96 % des opérations.


title: Achat à effet de levier

text: Depuis le resserrement des conditions d'emprunt sur le marché à l'été 2007, la question du financement des LBO s'est posé avec plus de force : 76 opérations n'avaient pas pu être bouclées sur l'année au , pour un montant total de 202,3 milliards $.


title: Achat à effet de levier

text: Le ralentissement de la conjoncture, qui s'est accéléré depuis 2008, met à mal certaines opérations réalisées en 2006 et 2007. Toutefois, les inquiétudes exprimées en 2008 et 2009 sur le mur de la dette de 2012 ne se sont pas matérialisées. La relativement faible sinistralité des LBO au cours des 5 années de crise a aussi été permise par des apports de capital frais par les fonds qui accompagnaient certaines opérations en difficulté.


title: Achat à effet de levier

text: Les LBO ont ainsi joué un rôle important dans les difficultés d'entreprises aussi différentes que Toys"R"Us, Vivarte, Saur ou SoLocal.


title: Achat à effet de levier

text: Au-delà du terme de LBO, le plus usité, on rencontre parfois d'autres acronymes pour désigner plus spécifiquement certain types d'opérations:


title: Achat à effet de levier

text: Une partie du financement doit être apportée par les initiateurs de l’opération. Ces capitaux propres donnent juridiquement la propriété de la holding aux apporteurs de capitaux. Cet apport en capital peut se faire en numéraire mais peut également se réaliser sous la forme d’un apport d’actifs. Cela peut être le cas quand le vendeur souhaite rester dans le capital de la société après l’opération de LBO. Le vendeur apporte alors une partie des titres de la société cible. Cette méthode est d’ailleurs fiscalement avantageuse puisqu’elle lui permet d'être en sursis d'imposition conformément à l'article 150-O B du Code Général des Impôts Il est toutefois préférable que la grande majorité du capital soit apportée en numéraire, car un apport d’actif et notamment de titres comporte une dimension subjective à savoir le fait que la valeur de ses actifs (ici les titres) dépend de la valorisation de l’entreprise. Si la valorisation de l’entreprise est forte, l’apport de titres est alors moins important. Dans tous les cas, la valeur de l'apport des titres à la holding doit faire l'objet d'une validation d'un commissaire aux apports. Souvent, il est fait appel à l’entrée d’un investisseur extérieur dans le capital de la holding d'acquisition (« l’equity sponsor »), et ce, lorsque le ratio d’endettement rapporté aux fonds propres devient particulièrement lourd.


title: Achat à effet de levier

text: Ce financement bancaire à terme représente la majeure partie de l’endettement et donc du financement permettant à la holding d’acquérir les titres de la cible. La dette senior représente généralement un montant compris entre 3 et 5 fois l’excédent brut d’exploitation de la cible. Cette dette est généralement composée d’une tranche A amortissable (de manière progressive) sur 7 ans, d’une tranche B remboursable "in fine" sur 8 ans et d’une tranche C remboursable "in fine" sur 9 ans. Jusqu'à la crise financière 2007-2008, on commençait à voir apparaître, dans certaines transactions, des tranches D remboursables "in fine" sur 10 ans. Aujourd'hui, les investisseurs en dette LBO recherchent de plus en plus des tranches de financement non amortissables (remboursable à la fin de l'emprunt, dites remboursables « in fine »), afin de réduire la pression sur la trésorerie de la cible et d'améliorer leur EBITDA ainsi que leur effet levier. Les banques sont très réticentes pour accorder ce genre de prets actuellement et préfèrent des tranches amortissables. La tranche A amortissable tend à se réduire au profit des tranches B et C remboursables "in fine". Cette structuration en différentes tranches prévoit donc des modalités de remboursement et des coûts différents (entre 2 % et 3,25 % de marge). Le coût de la dette senior est cependant globalement en baisse. En 2004, les Tranches A, B et C affichaient des pricings standards de 225, 275 et 325 points de base. En 2006, ces mêmes tranches se situaient respectivement à 225, 250 et 300 points de base. Sur le marché français du LBO, les professionnels observent même des pricings inférieurs à 200 points de base pour la Tranche A.


title: Achat à effet de levier

text: Il s’agit d’un produit intermédiaire entre la dette senior et la mezzanine senior. Le remboursement est "in fine", de type « bullet » (remboursement en un seul versement à échéance). La maturité est plus longue que celle de la dette senior. Sa rémunération est supérieure. Les prêteurs de second lien sont subordonnés aux prêteurs seniors dans les droits sur le produit de la réalisation des sûretés ce qui signifie que le remboursement du financement de second lien ne pourra avoir lieu que si le prêt senior aura été lui-même remboursé. Cette pratique, qui s'est développée surtout vers 2006 en France, semble s'être arrêtée depuis la crise dite des « sub-primes » de l'été 2007.


title: Achat à effet de levier

text: Il s’agit d’un financement hybride entre dette senior et fonds propres. La dette mezzanine prend souvent la forme d’obligations convertibles ou d’obligations adossées à des bons de souscription d’action qui permettent donc aux préteurs d’accéder à terme à une partie du capital de la société. Le remboursement de la dette mezzanine intervient "in fine" après le remboursement de la dette senior. Les sommes débloquées dans le cadre de la dette mezzanine doivent permettre d’atteindre, en prenant en compte la dette senior, un endettement total égal à environ 4 à 7 fois l'excédent brut d'exploitation. La maturité de la dette mezzanine est généralement comprise entre 7 et 10 ans. La dette mezzanine permet souvent de boucler le financement de la transaction dans la mesure où ce financement concilie à la fois les intérêts du préteur senior (la banque) et les intérêts de l’investisseur en capital. La dette mezzanine a un rôle de passerelle. Le financement mezzanine permet d’obtenir une structure de montage plus souple et de diversifier ses financements. La dette mezzanine (étant remboursée après 8 ou 10 ans) permet de conserver la capacité de la société à générer des liquidités importantes. La dette mezzanine est souvent un placement privé provenant d’un investisseur (fonds d’investissements…). Certaines dettes mezzanines offrent une rémunération plus élevée sous forme d’intérêts annuels et capitalisés dits PIK (pay in kind) : on parle alors de dette subordonnée PIK.


title: Achat à effet de levier

text: Récemment, la concurrence accrue de la dette senior sécurisée et cette dette subordonnée PIK a permis aux banques de faire pression sur les leviers de la dette tout en diminuant le coût du capital et à entraîner la réduction de la part de la dette mezzanine. Selon l’agence de notation Fitchrating, la proportion de dette mezzanine dans un financement de LBO a reculé à 9,9 % au premier trimestre 2007 contre 12,9 % en 2006. Malgré un niveau d’émission record en 2006, le montant de dette mezzanine émise est resté inchangé au premier trimestre 2007 par rapport à 2006. Dans de nombreux cas, la dette mezzanine s’est vue refinancée par de la dette PIK (Panrico, Findus, Travelex…). Il est cependant possible qu’une telle évolution soit liée à un contexte particulier (liquidités abondantes, faiblesse des défauts) mais les levées de dettes mezzanine pourraient continuer de ralentir si la tendance se confirmait. Si la dette mezzanine se raréfie sur les gros LBO elle tend à concerner de plus en plus de reprises d'entreprises de petite taille.


title: Achat à effet de levier

text: Ces transactions se concentrent historiquement sur des sociétés cotées en bourse ou sur le point de l'être.


title: Achat à effet de levier

text: Cependant, notamment du fait des réglementations de Bâle III, les banques commerciales ont tendance à revoir leur politique de crédit envers les petites et moyennes entreprises (PME) en leur attribuant un rating de crédit. La conséquence pour ces structures familiales est souvent une réduction de leur ligne de crédit, qu'il s'agisse de fonds de roulement ou d'investissement. En parallèle, l'évolution démographique négative en Europe touche également les propriétaires de PME de la génération « baby boom » qui atteignent maintenant l'âge de la retraite et doivent donc se préoccuper de leur succession.


title: Achat à effet de levier

text: Si la reprise de l'entreprise au sein de la famille n'est pas envisageable, il faut trouver un repreneur soit à l'intérieur (les cadres), soit à l'extérieur (repreneur individuel ou société existante).


title: Achat à effet de levier

text: Pour des questions de pérennité de l'entreprise, le propriétaire préfère souvent remettre la PME à ses cadres si ces derniers ont les capacités de management nécessaires. Par contre, ils n'ont que rarement les fonds propres suffisants pour acquérir l'entreprise. Le recours au financement bancaire est donc indispensable au succès de l'opération.


title: Achat à effet de levier

text: C'est pourquoi le financement mezzanine commence à faire son apparition dans le secteur des PME familiales, sous une forme plus simple que dans les transactions impliquant des grandes sociétés cotées en bourse. Ce financement se fait en général sous forme de prêt subordonné ("junior debt") d'une durée de 5 ans avec un taux d'intérêt fixe sur toute la durée. Certaines variantes prévoient un droit de conversion ou une participation aux résultats. Ce complément de « quasi fonds propres » permet à l'acquéreur d'obtenir le financement bancaire nécessaire ("senior debt") à la finalisation de l'opération.


title: Achat à effet de levier

text: La banque demandera un remboursement linéaire de son prêt sur 4-5 ans, ensuite de quoi le financement mezzanine sera également remboursé. Compte tenu du risque accru pour les investisseurs, le financement mezzanine coûtera entre 4 et 7 % plus cher que le crédit bancaire.


title: Achat à effet de levier

text: Le crédit revolving sert à refinancer les besoins courants, notamment le besoin en fonds de roulement, de la société cible pendant la durée du LBO.


title: Achat à effet de levier

text: Il s’agit d’obligations à haut rendement utilisées dans une opération de buyout de taille importante. Leur particularité est d’apporter un rendement supérieur aux produits traditionnels (OC, BSA, ABSA…) avec un risque inférieur car ils sont partagés entre plusieurs dizaines d’investisseurs. Par ailleurs, ces titres qui sont des obligations ne donnent pas accès au capital.


title: Achat à effet de levier

text: Ce financement s’apparente au crédit revolving. Il doit permettre à l’entreprise de financer certains investissements durant l’opération de LBO. Le terme capex signifie "capital expenditure", il sert à financer les immobilisations ou alors à apporter les moyens nécessaires à l'exploitation.


title: Achat à effet de levier

text: La société cible dispose généralement d’une trésorerie. En fonction du niveau de celle-ci, l’acquéreur peut envisager de s’en servir pour financer l’opération. Cependant cette utilisation de trésorerie ne doit pas mettre en danger l’exploitation. L’acquéreur doit prendre soin de n’utiliser que la part de trésorerie qui ne constitue qu’une accumulation pure de richesse, il ne doit pas utiliser la partie de la trésorerie qui sert à financer le cycle d’exploitation. L’utilisation de cette trésorerie va donc passer par la distribution d’un dividende exceptionnel au nouvel acquéreur. Le financement d’un LBO peut se réaliser en partie par l’utilisation des réserves distribuables. La trésorerie utilisée dans ce genre d’opération correspond généralement à la part de réserve distribuable en franchise de précompte.


title: Achat à effet de levier

text: Il s’agit de céder un actif de la société cible pour en financer partiellement l’acquisition. Il peut s’agir par exemple de bâtiments que l’entreprise n’utilise pas. L’entreprise perçoit alors le montant de la cession et réalise une remontée de dividende au niveau de l’acquéreur. Les problématiques de remontée de dividendes reviennent alors comme nous l’avons vu précédemment. Cette pratique est très peu usitée en France.


title: Achat à effet de levier

text: Cette technique consiste à transformer une partie du paiement de la société cible en un prêt par le vendeur. Cette méthode a un intérêt particulier pour l’acheteur car elle lui permet d’impliquer le vendeur dans le processus de reprise. En effet, si l’opération finit par échouer, ce qui se traduirait par une incapacité de la société à rembourser les emprunts contractés, l’acquéreur ne serait donc aussi plus en mesure de rembourser le prêt concédé par le vendeur. Le vendeur en utilisant le crédit vendeur pense que l’opération est réalisable. D’autre part, cette technique permet généralement au vendeur d’obtenir un prix élevé puisqu’il accorde à l’acquéreur des facilités de financements. En termes de durée, celle-ci est variable mais plus la durée du prêt est longue, plus le vendeur supporte un risque important. C’est un moyen d’influer sur le prix de l’acquisition, tout comme le taux d’intérêt. Le crédit vendeur reflète également souvent la partie surpayée d’une telle transaction. Les préteurs seniors demandent souvent que ce crédit soit subordonné aux dettes seniors.


title: Achat à effet de levier

text: Les techniques de financements sont en évolution constante. Les opérations de LBO recourent de plus en plus à des titrisations et à des financements hybrides.


title: Achat à effet de levier

text: La titrisation est une technique financière qui consiste à transformer des actifs non liquides en titres liquides. L’entreprise lève des capitaux (émission de titres) sur la base des flux financiers qui seront générés dans l’avenir par des actifs tout en conservant la gestion quotidienne de ces actifs. Ces flux financiers générés par l’actif serviront de base au remboursement des titres. On trouve ainsi des portefeuilles de crédits hypothécaires, des droits liés à des opérations de location - financement sur machines...


title: Achat à effet de levier

text: La titrisation permet aux entreprises d’avoir accès à de nouvelles formes de financement. L’entreprise doit cependant disposer d’actifs de qualité pour avoir recours à ce type de montage.


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text: La tendance générale est donc au mélange des techniques de financements classiques LBO avec celles de financement d’infrastructures, de projets ou d’actifs immobiliers. Ces financements hybrides ont le vent en poupe dans la mesure où ils ont un coût moins élevé et permettent d'obtenir un effet de levier plus important. Les marges de titrisation (entre 0,8 et 1 %) ou de prêts hypothécaires (entre 1 et 1,2 %) sont largement inférieures au marge d’un crédit revolving à 2 % ou aux marges des dettes seniors.


title: Achat à effet de levier

text: Parmi les types de transactions de titrisation où les actifs sont des créances quelconques sur des entreprises, on trouve notamment les CDO ou "Collateralised Debt Obligations". Dans les CDO, on distingue les "Collateralised Bond Obligations" (CBO où les actifs titrisés sont des obligations) et les "Collateralised Loan Obligations" (CLO où les actifs titrisés sont des crédits).


title: Achat à effet de levier

text: Les équipes de management sont souvent parties prenantes dans les opérations de LBO. Elles sont chargées de la gestion opérationnelle de la cible. Ils sont la plupart du temps associés au montage dans la mesure où ils participent aux apports de capitaux. Ces équipes sont soit des équipes déjà en place avant l’opération ou sont des managers extérieurs recrutés dans le cadre de la transaction. Le management bénéficie dans la plupart des opérations d’une expérience de direction générale d’au moins 5 ans et a une connaissance du secteur d’activité. L’âge moyen de ces dirigeants est de 43 ans en France, ils ont bénéficié d’une bonne formation supérieure et proviennent du secteur dans lequel se déroule l’opération.


title: Achat à effet de levier

text: Ils ont pour objectif de prendre une participation, minoritaire ou majoritaire, dans des entreprises aux côtés des repreneurs. Ces investisseurs financiers apportent des fonds propres qui permettent de développer, et dans le cas du LBO de racheter l’entreprise. Les sociétés de capital investissement, avec le développement des opérations de LBO, ont créé des structures spécialisées dans l’investissement en fonds propres dans les opérations à effet de levier. Il existe différents types de structures d’investissement. On trouve ainsi les SCR (société à capital risque), les FCPR (fond commun de placement à risques). Ces différentes structures ont des règles de gestion qui diffèrent. Les SCR par exemple ne peuvent détenir plus de 40 % du capital d’une même entreprise. Une grande partie de ses fonds d’investissements sont rattachés à de grands établissements financiers (banque, assurance...) ce qui leur permet de lever des fonds beaucoup plus facilement. Il existe également des fonds spécialisés qui investissent exclusivement dans la dette mezzanine.


title: Achat à effet de levier

text: Les différentes structures ont des stratégies et des critères d’investissements propres qui sont généralement inscrits dans leurs statuts.


title: Achat à effet de levier

text: Les investisseurs cherchent à maximiser le rendement de leurs investissements. Avec la revente de leur participation, les investisseurs cherchent généralement un TRI (taux de rendement interne) de l’ordre de 15 à 20 %.


title: Achat à effet de levier

text: Les banques jouent un rôle primordial dans les opérations de LBO puisque ce sont elles qui assurent la plus grande partie de l’investissement. La plupart des banques ont donc développé des services spécialisés en financement LBO. Dans le cadre d’opération de LBO mettant en jeu des montants significatifs, les banques syndiquent le financement, c'est-à-dire qu’elles redistribuent une partie de l’emprunt qu’elles ont garanti à un tour de table de financiers (généralement d’autres banques) par cession ou transfert de créances. Cette opération de syndication permet aux banques de réduire leur exposition, leur risque. Les banques ont adopté différents types de méthode de gestion concernant les opérations de LBO. On trouve principalement deux modèles économiques : Des banques combinent les deux modèles de gestion.


title: Achat à effet de levier

text: Les banques ont tendance à se concentrer sur la dette senior. Les banques représentaient en 2006 50 % des montants de la dette senior et 25 % de la dette mezzanine.


title: Achat à effet de levier

text: La marge appliquée par les banques consiste en l'application d'un spread sur taux variable. ce spread est rarement fixe et varie en fonction d'atteintes de performances de la cible (mécanisme ratchet). Le spread peut varier à la hausse, comme à la baisse, dans des proportions parfois très importantes (dette sénior → 200 PB maxi - 40 PB mini).


title: Achat à effet de levier

text: Ils apportent un savoir-faire et influent fortement sur les conditions de l’opération. On trouve parmi ces acteurs :


title: Achat à effet de levier

text: On peut formaliser l’effet de levier de la manière suivante.


title: Achat à effet de levier

text: Si r est le taux de rendement (taux de rentabilité économique) de l’actif (A) d’une société, alors le résultat d’exploitation (RE) est égal à : RE = r*A


title: Achat à effet de levier

text: Les frais financiers (FF) dépendent du montant des dettes (D) et du taux d’intérêt (i) : FF = i*D.


title: Achat à effet de levier

text: Le résultat courant avant impôt (RCAI) sera égal à : RCAI = RE – FF


title: Achat à effet de levier

text: D’où RCAI = r*A – i*D


title: Achat à effet de levier

text: L’actif est égal au assif de l’entreprise, lui-même égal au capital augmenté de l’ensemble des dettes de l’entreprise d’où A = K + D.


title: Achat à effet de levier

text: On peut alors écrire : RCAI = r*(K+D) – i*D


title: Achat à effet de levier

text: D’où RCAI = r*K + r*D - i*D


title: Achat à effet de levier

text: Soit RCAI = r*K + (r – i)*D


title: Achat à effet de levier

text: La rentabilité du capital Rk peut s’écrire : Rk = RCAI / K


title: Achat à effet de levier

text: D’où Rk = r + (r – i)* D / K.


title: Achat à effet de levier

text: L’effet de levier est égal à (r – i)* D / K


title: Achat à effet de levier

text: Si l’entreprise n’a pas recours à l’endettement, on a Rk = r. La rentabilité est égale à la rentabilité de l’actif. Si l’entreprise a recours à l’endettement et si (r – i)>0, c'est-à-dire si la rentabilité de l’actif est supérieur au taux d’intérêt, la rentabilité du capital est augmentée de (r – i)*D / K. Le recours à l’endettement augmente la rentabilité du capital. C’est ce que l’on appelle l’effet de levier financier.


title: Achat à effet de levier

text: Cet effet de levier est d’autant plus important dans une opération de LBO que le recours à l’endettement est le plus élevé possible. La société doit cependant être suffisamment rentable pour générer des cash flows qui seront à même de rembourser les emprunts. Ceci limite d’une certaine manière ce recours à l’endettement. Il existe en effet des intérêts divergents entre les investisseurs et les banquiers. L’investisseur va chercher à minimiser sa mise de départ pour bénéficier d’un effet levier maximum alors que le banquier va chercher le couple risque rémunération le plus avantageux possible. Le banquier est rémunéré en fonction de sa prise de risque. L’engagement des tiers doit être important car ceux-ci doivent être impliqués dans l’opération afin qu’ils mettent vraiment tout en œuvre pour que cette opération soit un succès. Pour la banque, accepter un levier trop important, c’est prendre un risque d’investissement sans rémunération.


title: Achat à effet de levier

text: Le niveau de levier est généralement défini par la capacité de la société à générer du cash et la capacité de remboursement de la cible. Toutefois la conception même du métier de la transmission amène à rechercher de plus en plus l'amélioration opérationnelle des entreprises, et donc à laisser dans l'entreprise les moyens de financer sa croissance (R&D, investissements, ouverture de filiales d'exportation etc.). Il est souvent plus rentable d'actionner la croissance interne que de maximiser l'effet de levier.


title: Achat à effet de levier

text: Le levier juridique s’appuie sur la différenciation du capital et du pouvoir. Cette technique doit permettre avec un apport de capitaux limité de contrôler la totalité du groupe. Il existe différents outils pour faire jouer le levier juridique dans une opération de LBO.


title: Achat à effet de levier

text: On peut mettre en place une succession de holdings (on parle de structure en cascade) où un actionnaire majoritaire qui, en détenant la société de tête, va détenir l’ensemble du groupe. Les investissements réalisés par les tiers, au niveau des holdings intermédiaires, ne donnent pas de pouvoir de décision.


title: Achat à effet de levier

text: La situation des investisseurs intermédiaires n’est pas avantageuse dans la mesure où leur participation, qui ne leur donne pas de pouvoir de contrôle, est difficilement vendable. Ce type de structure en cascade a tendance à disparaître.


title: Achat à effet de levier

text: Les acteurs peuvent utiliser différentes sortes de sociétés.


title: Achat à effet de levier

text: La SA rend plus facile la concentration et la cession des parts. Elle permet également aux investisseurs de prendre part à la gestion de la société en siégeant au conseil d’administration. Dans les opérations de LBO, les investisseurs occupent au moins un poste au conseil d’administration. Il existe également des sociétés anonymes à directoire et conseil de surveillance. Dans le cas de LBO, le vendeur peut ainsi rester impliqué en siégeant au sein de ce conseil. La SCA ou société en commandite par actions permet de différencier capital et pouvoir. Les commandités gèrent la société et sont responsables solidairement et indéfiniment. Les commanditaires qui sont des investisseurs sont responsables dans la limite de leur apport. Ce type est cependant rarement choisi par les investisseurs car ils ne peuvent s’impliquer dans la gestion de la société.


title: Achat à effet de levier

text: La SAS est rarement employée. Elle laisse une grande liberté dans le mode de direction et de fonctionnement. La SAS permet de ne pas respecter la règle de proportionnalité entre le capital et le pouvoir. Cependant, elle ne permet d’appel public à l’épargne et donc ne permet d’envisager dans le cadre du LBO une sortie par introduction en bourse.


title: Achat à effet de levier

text: En particulier par le biais des titres dérivés pour améliorer la répartition des droits de vote et augmenter le capital. Cette technique est possible dans la mesure où certains acteurs ont des intérêts différents : en effet, certains investisseurs vont privilégier le rendement financier mais ne souhaitent pas intervenir dans la gestion de l'entreprise. À l'inverse certains investisseurs vont privilégier le contrôle de la société. Il existe tout un panel d'instruments de titres dérivés qui permet de limiter l'accès aux décisions tout en permettant d'attirer les investissements. D’autre part, ces instruments financiers n’ont pas d'influence sur la structure organisationnelle de la société.


title: Achat à effet de levier

text: Parmi lesquels les statuts et le pacte d'actionnaire. Ces outils permettent de poser des conditions pour accéder au capital, en sortir ou le transmettre. Il s’agit pour l’investisseur de bénéficier d’outil de contrôle de la structure.


title: Achat à effet de levier

text: Les statuts sont l’acte de société. La constitution d’une société nécessite la rédaction de statuts par acte authentique ou sous seing privé. Ils doivent déterminer notamment la forme, la durée, la dénomination, le siège, l’objet social et le montant du capital. Les statuts s’appliquent à tous les actionnaires. Il s’agit donc d’un outil assez rigide. Les statuts règlent les conditions d’exercice du pouvoir.


title: Achat à effet de levier

text: Ces statuts comprennent un grand nombre de clauses qui permettent de mieux contrôler la structure. On trouve ainsi la clause d’inaliénabilité (elle permet d’interdire la cession des titres à des tiers), la clause d’agrément (précise que la cession de titres nécessite l’accord des autres actionnaires), la clause de cession majoritaire (protège les minoritaires), la clause de préemption (elle offre un droit prioritaire achat et permet la montée en puissance de certains groupes d’actionnaires), la clause d’exclusion (permet d’exclure certains actionnaires)…


title: Achat à effet de levier

text: Le pacte d'actionnaire est une convention signée entre des actionnaires, sous seing privé, pour fixer entre eux certaines règles du jeu non incluses dans les statuts. Il permet dans certains cas de mieux contrôler la structure.


title: Achat à effet de levier

text: Ce levier souligne l'importance du rôle des repreneurs dans une opération de LBO. C'est en effet leurs actions qui vont déterminer si l'opération est un succès ou un échec. La réussite d'un LBO tient en grande partie à la bonne gestion de l'entreprise.


title: Achat à effet de levier

text: Les banques et les investisseurs prennent donc la plupart du temps en compte dans leur analyse l'évaluation de l'équipe de repreneurs. Il s'agit de mesurer leur degré d'implication et de savoir s'ils sont capables de gérer l'entreprise malgré les contraintes liées à une opération de LBO.


title: Achat à effet de levier

text: Les principaux atouts de l'équipe de repreneurs résident dans leurs compétences, leur complémentarité et leur motivation.


title: Achat à effet de levier

text: Il est important que le nouveau management dispose de compétences dans l'ensemble des fonctions nécessaires au bon fonctionnement de l'entreprise.


title: Achat à effet de levier

text: Enfin, l'équipe de repreneurs est associée à l'opération puisqu'ils fournissent une part des capitaux. Cet apport en capitaux les incite à agir dans une logique de propriétaire et les implique davantage dans l'opération.


title: Achat à effet de levier

text: Il arrive que les repreneurs s'endettent à titre personnel pour constituer les apports de capitaux. Cet endettement a également un effet de démultiplication du levier financier.


title: Achat à effet de levier

text: Le financement d'une société par LBO peut produire un levier fiscal résultant de la déductibilité des intérêts payés par la société cible à la holding détentrice des titres. En effet, il est courant d'opter pour le régime de l'intégration fiscale qui permet d'agréger les résultats fiscaux d'une société mère et de ses filiales détenues à plus de 95 % du capital et des droits de vote. La holding ayant contracté des dettes afin de financer l'acquisition de la cible, son résultat est structurellement déficitaire. Dans le cadre du groupe fiscalement intégré constitué avec la société cible, elle pourra imputer ses déficits sur les résultats positifs de la cible même si celle-ci ne distribue pas de dividendes.


title: Achat à effet de levier

text: Les stratégies de sortie sont cruciales pour les investisseurs puisque la revente des participations va déterminer une partie du rendement de cet investissement.


title: Achat à effet de levier

text: Les stratégies mises en place dépendent d'un grand nombre d'aspects allant des caractéristiques propres de la société cible à des éléments extérieurs comme les conditions de marché ou encore l'environnement macroéconomique.


title: Achat à effet de levier

text: La sortie reste un exercice très aléatoire sur les PME non cotées.


title: Achat à effet de levier

text: Elle permet à l’investisseur de réaliser son rendement. Une sortie en bourse est une voie logique pour une société rentable qui a de bonnes perspectives de croissance. L’entreprise finance sa croissance grâce au marché boursier. Cette opération n’est cependant réalisable que quand les conditions de marché sont bonnes. Elles doivent en effet permettre une valorisation de la société favorable. Par ailleurs, une entrée en bourse entraîne de nombreuses contraintes (taille minimum, communication des informations financières…). En cas de scénario de sortie en bourse, en général, seule une partie du capital est offerte au public.


title: Achat à effet de levier

text: Cette sortie consiste à substituer aux actionnaires financiers d’origine de nouveaux investisseurs financiers grâce à une nouvelle opération LBO : on parle de LBO secondaire. Quand cette opération se renouvelle une troisième fois on parle de LBO tertiaire puis de LBO quaternaire lors de l’opération suivante.


title: Achat à effet de levier

text: Le reste de l’ancienne dette senior est refinancé lors du nouveau LBO.


title: Achat à effet de levier

text: Cependant, cette solution n’est envisageable que dans le cas où l’entreprise est suffisamment rentable ou peut permettre encore des gains de productivité et bénéficie de bonnes perspectives de croissance. L’investisseur souhaite en effet bénéficier d’un rendement maximum. Par ailleurs, le premier LBO permet souvent de mettre en place une gestion plus saine et d’assainir la situation de la cible. Le LBO secondaire offre alors des conditions avantageuses aux nouveaux investisseurs.


title: Achat à effet de levier

text: Cependant, la croissance des taux de rentabilité n’est pas infinie et certains considèrent qu'une multiplication d’opération de LBO entraîne un accroissement du risque pour les investisseurs.


title: Achat à effet de levier

text: Pour d'autres, il s'agit d'un reclassement entre fonds d'investissement, comme il s'en passe des milliers chaque jour sur les marchés cotés. 1/3 des opérations de LBO sont actuellement des LBO secondaires.


title: Achat à effet de levier

text: Une autre issue pour les opérations de LBO est la revente à un industriel. Cette sortie permet généralement d’obtenir un meilleur prix de vente dans la mesure où les synergies potentielles sont valorisées et donc comprises dans le prix. L’industriel est souvent prêt à mettre un prix élevé car l’acquisition s’inscrit dans un plan stratégique. C’est donc souvent la solution la plus rémunératrice.


title: Achat à effet de levier

text: La vente assure à l’entreprise un développement certain puisque cette vente s’inscrit dans une logique industrielle. Elle assure la pérennité de l’entreprise.


title: Achat à effet de levier

text: Cependant, l’équipe dirigeante est généralement opposée à ce type d’opération. Il perd le contrôle du groupe et une partie de son indépendance.


title: Achat à effet de levier

text: La cession industrielle n’est pas toujours attractive pour certaines entreprises qui ne présentent pas d’intérêts stratégiques même si celles-ci bénéficient d’une bonne visibilité et d’une forte rentabilité.


title: Achat à effet de levier

text: L’équipe dirigeante est souvent impliquée dans l’opération et détient une partie du capital. Pour les entreprises de petites ou moyennes tailles, la sortie du LBO secondaire ou tertiaire, par revente aux dirigeants, apparaît être une suite logique de l’opération.


title: Peau (nouvelle)

text: Peau (titre original : "Skin") est une nouvelle macabre de Roald Dahl parue en 1952. Elle est apparue entre autres dans le recueil "Bizarre ! Bizarre !".


title: Peau (nouvelle)

text: Le vieux tatoueur Drioli a perdu son entreprise et sa femme Josie dans la Seconde Guerre mondiale. Pendant une soirée d'hiver en 1946, en traversant les ruelles de Paris, il voit dans une galerie d'art une peinture de Chaïm Soutine, son ami d'autrefois, désormais décédé, et devenu un peintre célèbre. Drioli se souvient d'une soirée arrosée où en 1913, soit trente ans plus tôt, il avait demandé à Soutine, dans son atelier de la Cité Falguière, de dessiner et ensuite de tatouer le visage de Josie sur son dos. Drioli porte toujours ce tatouage sur son dos.


title: Peau (nouvelle)

text: Drioli entre dans la galerie d'art et montre son tatouage au public étonné. Plusieurs personnes font une enchère mais réalisent que le dessin n'a aucune valeur tant que Drioli est vivant et s'informent de sa santé. Un des enchérisseurs suggère à Drioli de se faire opérer, mais Drioli refuse. Finalement, il décide de suivre un homme qui prétend être le propriétaire du Bristol Hotel à Cannes. Cet homme promet à Drioli une vie très luxueuse à l'hôtel, en contrepartie seulement de montrer son dos aux hôtes.


title: Peau (nouvelle)

text: Quelques semaines plus tard, une peinture bizarre de Soutine est vendue aux enchères dans la cité de Buenos Aires, tandis qu'il n'y a plus aucune trace de Drioli. De plus, aucun Bristol Hotel n'existe à Cannes.


title: Peau (nouvelle)

text: Le film comique "Le Tatoué", réalisé par Denys de La Patellière et sorti en 1968, a un sujet similaire : un ancien légionnaire joué par Jean Gabin porte tatoué sur le dos un authentique Modigliani, réalisé en 1919.


title: Combat de Trébiguet

text: La combat de Trébiguet a lieu lors de la chouannerie. Le , les insurgés attaquent la petite ville de Muzillac mais ils sont repoussés par la garnison républicaine.


title: Combat de Trébiguet

text: Après s'être emparés d'Ambon, les insurgés se mettent en route sur Muzillac avec leurs prisonniers. Les Républicains, informés de ce mouvement, font sortir de cette ville 100 soldats avec un canon. La rencontre a lieu au village de Trébiguet. Les rebelles placent leurs prisonniers devant eux, en première ligne, mais ces derniers prennent aussitôt la fuite et s'échappent malgré les coups de feu. Le combat s'engage alors, les insurgés ont l'avantage du nombre, mais la grande majorité ne sont équipés que de faux ou de haches. Dans un premier temps le canon des républicains les dispersent mais ils se rallient et s'abritent derrière les talus, où les hommes équipés de fusils abattent quelques soldats, notamment Pépin, officier des gardes nationaux de Lorient. Les Républicains détachent alors quelques tirailleurs qui contournent les lignes et attaquent les insurgés sur leurs flancs. Ces derniers croyants à des renforts prennent peur et s'enfuient, laissant une vingtaine de morts sur le champ de bataille. Le combat a duré deux heures. Vainqueurs, les Républicains marchent ensuite sur Ambon qu'ils reprennent sans coup férir.


title: Roma (déesse)

text: Roma est une divinité féminine qui personnifie la ville de Rome et la puissance romaine. Dans quelques cas, il n'est pas facile de savoir si on a affaire à la divinité ou à une simple personnification de caractère allégorique.


title: Roma (déesse)

text: Roma apparaît dès le sur des monnaies. Elle n'est peut-être à ce moment que personnifiée, et pas encore divinisée.


title: Roma (déesse)

text: Le premier temple dédié à Roma fut édifié à Smyrne vers 195 av. J.-C. Selon Tite-Live, à Alabanda, en Carie, non seulement on consacra un temple à la déesse, mais on fonda des jeux annuels en son honneur.


title: Roma (déesse)

text: Elle est représentée, avec la légende "Thea Roma", sur les monnaies de plusieurs cités grecques.


title: Roma (déesse)

text: À l'époque impériale, le culte de Roma est représenté surtout dans les provinces, et d'abord en Orient, où il s'inscrit plus facilement dans la tradition des monarchies hellénistiques ; il participe à l'exaltation de la puissance de Rome et à la fidélisation des populations locales. Il est un élément du culte impérial. Auguste autorise la construction de temples ou d'autels consacrés à Roma, en association avec César ou avec lui-même.


title: Roma (déesse)

text: Cependant, Hadrien fit construire à Rome même, à l'emplacement de la Velia, entre le "forum Romanum" et le Colisée, le temple de Vénus et de Rome ; il s'agit d'un temple double, constitué de deux "cellae" adossées l'une à l'autre, dont l'une est consacrée à Vénus, mère d'Énée, et l'autre à la déesse Rome, associant ainsi le mythe des origines de la cité à sa puissance actuelle. Des monnaies datant des années 134 à 138, période vers laquelle on peut situer la dédicace du temple, donnent aux deux divinités des épiclèses : Vénus "Felix" et Roma "Aeterna".


title: Roma (déesse)

text: Roma est généralement représentée comme une divinité guerrière, casquée, souvent armée d'une lance. Elle est debout ou assise. Cette représentation, dès l'époque républicaine, imite le type grec d'Athéna, ou parfois celui des Amazones.


title: Roma (déesse)

text: À l'opposé de la vision de Rome comme une « ville éternelle », il existait une façon de la présenter comme une femme qui allait de la jeunesse vers la vieillesse et dont l'existence avait un terme. On trouve cette conception chez Florus, mais appliquée au masculin au peuple romain ("populus Romanus"). Ces quatre âges ("quattuor gradus") sont l'enfance ("infantia"), l'adolescence ("adulescentia"), la jeunesse et la maturité ("juventus et maturitas"), enfin la vieillesse ("senectus") et correspondent en gros à la période royale, à la première partie de la période républicaine (conquête de l'Italie), à la seconde partie de la période républicaine (conquête du monde) et à la période impériale.


title: Roma (déesse)

text: Lactance reprend la même conception, en la faisant remonter à Sénèque ; il l'applique à Rome même, mais ne fait pas le même découpage chronologique que Florus. Cette comparaison du développement d'un corps social avec celui d'un individu n'est pas originale : on la trouve déjà chez Polybe, suivi par Cicéron et d'autres.


title: Roma (déesse)

text: Mais à l'époque de Lactance et à la fin de l'Empire, le sentiment de la vieillesse de Rome est très présent : Symmaque introduit, dans la lettre fameuse qu'il adresse à Valentinien II pour lui demander le rétablissement de l'autel de la Victoire dans la salle de réunion du Sénat une prosopopée de Rome, qui parle d'elle-même comme d'une très vieille femme. Lorsque Stilicon fait brûler les livres sibyllins vers 405 ap. J.-C., il est possible qu'il ait voulu faire disparaître, au moment où Rome approchait de la fin de son , des prophéties inquiétantes qui — peut-être — laissaient entendre qu'elle allait atteindre le terme du douzième et dernier mois de sa Grande Année.


title: Astéroïde de type J

text: Un astéroïde de type J est un astéroïde ayant un spectre proche des diogénites.


title: Astéroïde de type J

text: Les astéroïdes de type J semblent provenir d'une couche plus profonde de (4) Vesta que les astéroïdes de type V.


title: Astéroïde de type J

text: Leur spectre est proche de celui des astéroïdes de type V mais ont une absorption plus forte dans la bande des 1 μm. Cet absorption est semblable à celle des météorites diogénites.


title: Stanisław Mazur

text: Stanisław Mieczysław Mazur, né le , à Lemberg, dans l'Empire austro-hongrois et mort le , à Varsovie, est un mathématicien, membre de l'Académie polonaise des sciences, et homme politique polonais. Ses contributions en analyse fonctionnelle linéaire et non linéaire et dans l'étude des algèbres de Banach sont fondamentales ; Stanisław Mazur s'est aussi intéressé aux séries divergentes et aux fonctions calculables.


title: Stanisław Mazur

text: Stanisław Mazur étudie à Lvow et à Paris puis obtient un doctorat en 1932 à l’université Jan Kazimierz de Lvow sur la théorie de la sommabilité. Il est habilité trois ans plus tard, en 1935, à l'université de Lwów, avec un travail sur les ensembles et les fonctionnelles convexes, sous l’impulsion de Stefan Banach.  Proche collaborateur de Banach, il est membre de l'École mathématique de Lwów et participe aux activités mathématiques du "Café écossais". Le , il formule dans le "Livre écossais" un problème (problème n°153) qui revient à peu près à déterminer si tout espace de Banach a une base de Schauder . Il promet une oie vivante comme récompense.


title: Stanisław Mazur

text: Puis il occupe une chaire de géométrie à l’université de Lvow entre 1939 et 1941, une activité que l’occupation allemande interrompt pour plusieurs années. À son retour en 1946, Stanisław Mazur devient professeur à l’université de Łódź qui vient d’être créée, puis deux ans plus tard, en 1948, enseigne à l'université de Varsovie où il reste jusqu’à sa retraite. De 1946 à 1969, il dirige l’institut de mathématiques de l’université. Membre de l’Académie polonaise des sciences depuis sa création en 1952, ses séminaires sur l’analyse fonctionnelle à l’institut de mathématiques de l’Académie des sciences et à l’université contribuent à former de nombreux mathématiciens. Il a été membre du comité éditorial de Studia Mathematica, le journal de l’école d’analyse fonctionnelle en Pologne, depuis 1948.


title: Stanisław Mazur

text: En 1949, Stanisław Mazur reçoit le prix Stefan-Banach. En 1972, lors d'une cérémonie diffusée dans toute la Pologne, il remet une oie à Per Enflo qui a fourni un contre-exemple au problème soulevé par Mazur.


title: Stanisław Mazur

text: Membre actif du parti communiste de Pologne dans les années 1930, Stanisław Mazur fut membre de la Sejm (Diète polonaise) entre 1946 et 1954.


title: Ligue mondiale masculine de water-polo 2012

text: La Ligue mondiale 2012 est la onzième édition de la Ligue mondiale de water-polo masculin, compétition annuelle organisée par la Fédération internationale de natation (FINA).


text: Chaque zone continentale organise des qualifications entre équipes invitées à participer. Leurs huit vainqueurs participent à une super finale, organisée du 12 au à Almaty, au Kazakhstan. Lors du dernier match de cette super finale, l'équipe de Croatie remporte la compétition.


text: L'équipe vainqueur et celle d’Italie, troisième, obtiennent une place qualificative au tournoi masculin des Championnats du monde de natation 2013 de Barcelone, en Espagne (dont l’équipe nationale est déjà qualifiée comme représentant le pays hôte).


text: Le règlement pour 2012 prévoit deux qualifiées pour l'Amérique, deux pour l'Asie et l’Océanie, trois pour l’Europe et la qualification automatique de l’équipe de la fédération hôte.


text: Chaque fédération participe verse dollars des États-Unis de frais de participation. La prime minimale est de dollars pour les équipes non qualifiées et celle terminant huitième de la super finale. Elle augmente de en dollars jusqu'à la quatrième place. Les trois premiers de la super finale remportent respectivement , et pour le vainqueur.


text: En , est annoncé que la super finale a lieu à Almaty, au Kazakhstan. C'est la première super finale masculine organisée dans l'un des pays de l’Asia Swimming Federation.


text: Les équipes nationales sont invitées par la FINA à participer aux qualifications de la Ligue mondiale d'après leurs résultats ou leurs progrès récents. Ces qualifications sont organisées par zone continentale ou par regroupement de deux zones continentales selon le nombre d'équipes participantes. Qu'elles soient jouées en matches aller-retour ou en tournoi d’une semaine, les qualifications supposent que chaque équipe joue deux fois contre ses adversaires.


text: Les matches ne peuvent pas se terminer sur un score d'égalité. Une séance de tirs au but (« T ») départage les équipes. Dans ce cas-là, le vainqueur marque deux points au classement et le perdant un point, au lieu respectivement de trois points et zéro point en cas de score inégal.


text: La FINA prévoit un tournoi africain de qualification en bien qu'aucun quota n’est prévu pour l'Afrique dans le règlement de la compétition pour 2012.


text: La FINA prévoit un tournoi américain de qualification du 10 au , à Tustin, en Californie (États-Unis).


text: Les équipes des États-Unis et du Brésil se qualifient pour la super finale.


text: Le , l'équipe du Brésil joue un match amical supplémentaire avec l’équipe « " » des États-Unis.


text: La FINA prévoit un tournoi de qualification commun aux zones asiatique et océanienne du 3 au , à Shanghai, en République populaire de Chine et du 8 au à Chiba, au Japon.


text: Les équipes d’Australie et de Chine se qualifient pour la super finale pour laquelle celle du Kazakhstan l’était déjà en tant que représentant du pays organisateur.


text: L'équipe de Chine termine deuxième car elle a battu celle du Japon sur un score cumulé de dix-sept buts à seize.


text: Les douze équipes européennes invitées sont réparties en trois groupes à l'intérieur desquels les équipes se rencontrent en matches aller et retour du à une sixième journée prévue le .


text: Le premier de chaque groupe se qualifie pour la super finale.


text: Le tenant du titre depuis l'édition 2010, l'équipe de Serbie, et le vainqueur de celle de 2009, l'équipe du Monténégro, ne sont pas inscrits aux qualifications de la Ligue mondiale 2012.


text: Le classement final est établi selon les seuls résultats des confrontations de ces trois équipes à égalité de points.


text: La super finale entre les huit qualifiés a lieu du 12 au dans la piscine du complexe Rakhat-Fitness, à Almaty, au Kazakhstan. Le bassin se situe près du Stade central où joue l'équipe de football du FC Kairat Almaty.


text: Ce tour détermine les rencontres des quarts de finale selon le classement final des équipes de chacun des deux groupes.


text: Les matches ne peuvent pas se terminer sur un score d'égalité. Une séance de tirs au but (« T ») départagent les équipes. Dans ces cas, le vainqueur marque deux points au classement et le perdant un point, au lieu respectivement de trois points et zéro point en cas de score inégal.


text: Les huit équipes participent aux quarts de finale : les premiers de chaque groupe affrontent les quatrièmes de l'autre, les deuxièmes et les troisièmes de groupe différent s'opposant.


text: En gras, les premier et troisième du classement se qualifient pour le tournoi masculin des Championnats du monde de natation 2013 de Barcelone, en Espagne (dont l’équipe nationale est déjà qualifiée comme représentant le pays hôte).


text: Le meilleur buteur de la super finale est le Croate Maro Joković.


text: Sont désignés meilleur joueur l’Espagnol Felipe Perrone et meilleur gardien l’Italien Stefano Tempesti.


title: Trajko Veljanovski

text: Trajko Veljanovski, né le à Skopje, est un homme d'État macédonien. Ancien ministre délégué à la Justice, il est du au le président de l'Assemblée.


title: Trajko Veljanovski

text: Étudiant en droit à l'université Saints-Cyrille-et-Méthode de Skopje, Veljanoski devient avocat et fonde en 1988 son propre cabinet. Il y travaille jusqu'en 1999.


title: Trajko Veljanovski

text: Trajko Veljanoski s'engage en politique en 1993 en adhérant au parti VMRO-DPMNE. Au sein du parti, il s'occupe de la Commission des affaires législatives et, dans le même temps, intègre la Commission du système politique;


title: Trajko Veljanovski

text: En 1999, Veljanovski est nommé sous-secrétaire au ministère macédonien de la Justice et occupa un peu plus tard les fonctions de ministre délégué.


title: Trajko Veljanovski

text: Membre du Conseil d'administration du Centre des intégrations européennes, il devient parallèlement membre de la Commission d'État pour les élections, chargée d'organiser les élections.


title: Trajko Veljanovski

text: En 2006, Trajko Veljanovski est élu député à l'Assemblée de Macédoine. Dès cette année-là et ce jusqu'en avril 2008 il préside la Commission des affaires d'élection et de nominations à l'Assemblée. En juin 2008, réélu député, Trajko Veljanovski est élu président de l'Assemblée de Macédoine, devenant le deuxième personnage de l'État. Après les élections de 2011, à nouveau réélu député, Veljanovski est réélu président de l'Assemblée


title: Trajko Veljanovski

text: Marié, Trajko Veljanovski est père de deux enfants.


title: Søren Pilmark

text: Søren Louis Pilmark (né le à Copenhague) est un acteur danois.


title: Blaise Hofmann

text: Blaise Hofmann, né en 1978 à Morges, est un écrivain suisse de langue française.


title: Blaise Hofmann

text: Licencié en Lettres à l'Université de Lausanne (français, histoire, psychologie), Blaise Hofmann a travaillé comme aide-infirmier, animateur, berger, enseignant. Il collabore avec divers médias, comme journaliste ("L'Hebdo"), chroniqueur ("24 Heures", "Le Nouvelliste", "Terre&Nature", etc.) et donne des ateliers d'écriture, notamment à l'Institut littéraire suisse, à Bienne.


title: Blaise Hofmann

text: Auteur d'une douzaine de romans et récits de voyage, il reçoit en 2008 le Prix Nicolas-Bouvier au festival des Étonnants voyageurs de Saint-Malo et la Bourse Leenaards 2009.


title: Blaise Hofmann

text: Il écrit aussi pour le théâtre et la littérature jeunesse; il est l'un des deux librettistes de la Fête des Vignerons en 2019.


title: Gymnastique rythmique aux Jeux olympiques d'été de 2012

text: Les compétitions de gymnastique rythmique des Jeux olympiques d'été de 2012 organisés à Londres (Royaume-Uni), se sont déroulés à la Wembley Arena du 9 au .


text: La qualification est basée sur les résultats obtenus par les gymnastes sur deux compétitions :


text: La qualification s'est tenue le 9 & . Les huit premières équipes sont qualifiées pour la finale qui se dérouleras le .


title: Calbert Cheaney

text: Calbert Cheaney, né le à Evansville, dans l'Indiana, est un joueur et entraîneur américain de basket-ball. Il évolua aux postes d'arrière et d'ailier.


title: Calbert Cheaney

text: Après une carrière NBA de treize années au cours de laquelle il a réalisé une moyenne de 9,5 points et 3,2 rebonds par match, Cheaney a entamé une carrière d’entraîneur-adjoint, d'abord aux Warriors de Golden State, puis à l'Université de Saint Louis depuis 2013.


title: Trampoline aux Jeux olympiques d'été de 2012

text: Les compétitions de trampoline des Jeux olympiques d'été de 2012 organisés à Londres (Royaume-Uni) se sont déroulées à la North Greenwich Arena les 3 et .


text: La qualification sera basée sur les résultats obtenus par les gymnastes sur deux compétitions :


title: Moulin-Vieux

text: Le « Domaine du Moulin-Vieux », situé dans la commune d’Ampus dans le Var (France), se trouve sur la route qui mène à la chapelle Notre-Dame de Spéluque qui constituait un prieuré de l'abbaye de Lérins jusqu'à la révolution.


title: Moulin-Vieux

text: Le domaine du Moulin-Vieux, en partie Nord de la plaine d’Ampus, s’étend sur un plateau calcaire et dolomitique à une altitude moyenne de 600 mètres.


title: Moulin-Vieux

text: Il est bordé au nord et à l’est par la Nartuby et le vallon de Valségure.


title: Moulin-Vieux

text: Le bâtiment principal du Domaine du Moulin-Vieux a été construit, sur l’emplacement d’un ancien moulin à farine, par François de Peyrache d'Ampus né en 1717.


title: Moulin-Vieux

text: La propriété a ensuite été successivement rachetée par François Alphonse de Peyrache, Franck de Jerphanion (qui ont acheté un domaine qui faisait encore à cette époque 3 000 hectares, incluant la chapelle Notre-Dame de Spéluque), Gustave de Sinety, Jules de Taulanne.


title: Moulin-Vieux

text: En 1940 par la famille Jerphanion, En 1956, le Domaine est vendu à M. Pallier, puis revendu en 1978 à M. Couderc, en 1980 à un émir saoudien Hascim al Hascim al Sayed et enfin à la "Société pour le développement du Moulin-Vieux" (SDMV) qui en a été jusqu'en 2014, avec un peu plus de 200 hectares, propriétaire mais sans projet à la clé.


title: Moulin-Vieux

text: Celui relatif à la réalisation d’une Unité Touristique Nouvelle (U.T.N), projet étudié en a été finalement annulé par le Conseil d'État en 1993.


title: Moulin-Vieux

text: Après mains projets, en 2014 c'est finalement la SCEA G'M basée à Préaux, dans la Mayenne qui en devient propriétaire.L’ensemble des sites de la commune bénéficie d’une protection juridique au titre de l’environnement, la préservation de la faune et la flore.


title: Moulin-Vieux

text: L'activité agricole a contribué, au même titre que le site de Canjuers (qui constitue une toile naturelle remarquable), de préserver l'authenticité du paysage. Mais en ce qui concerne les bâtiments eux-mêmes, en particulier le corps principal et le pigeonnier du Domaine du Moulin Vieux, ceux-ci menacent ruine si aucune intervention n’est prévue à court ou moyen terme. En effet, les intempéries ont causé d'importants dommages : une partie des toitures s'est écroulée.


title: Moulin-Vieux

text: Une colonie du Grand Rhinolophe, espèce déterminante et menacée, en régression partout en France, fréquente le moulin vieux.


title: Skid Marks

text: Skid Marks est un film de 2007 réalisé par Karl Kozak et écrit par Don Rearde.


title: Skid Marks

text: Les compressions budgétaires forcer deux sociétés d'ambulances rivaux et leurs infirmiers désadaptation d'aller tête-à-tête pour sauver leurs patients, leurs emplois et leur argent de la bière, tout cela au nom de la médecine d'urgence.


title: Natsuiro

text: L’album sort le au Japon sous le label avex trax, quatre mois seulement après le précédent album du groupe, "777 ~Another Side Story~". Il atteint la du classement Oricon, et reste classé pendant deux semaines. Il sort aussi au format "CD+DVD" avec une pochette différente et un DVD en supplément contenant le clip vidéo d'un des titres. C'est le premier mini-album du groupe, enregistré par la formation à sept membres ; un deuxième sortira cinq mois plus tard : "Boy Meets Girl".


title: Natsuiro

text: Le mini-album "Natsuiro" contient six chansons inédites, dont "Sweet Summer Days" qui est utilisée comme générique de fin de l'émission télévisée "The Jyoho Tsuu", "Shine of Voice" qui est utilisée comme générique d'ouverture de la série "anime" "Ichigo 100%", et "Kono Natsu ga Owaru Mae ni" pour laquelle un clip vidéo a été tourné et qui figurera également sur la compilation "7th Anniversary Best" qui sortira un an et demi plus tard.


title: Tastevin

text: Un tastevin, appelé aussi tasse de dégustation, tâte-vin, ou goûte-vin, est un récipient en métal existant depuis le , souvent en argent massif, qui permet en œnologie d'examiner un vin, de le mirer, de le sentir et de le goûter (dégustation du vin). C'est également un des symboles de la viticulture et des confréries bachiques.


title: Tastevin

text: Généralement en argent massif, il est également fabriqué en or, en métal argenté, en fer-blanc, en inox, en faïence, en étain, en verre, en grès ou en bois.


title: Tastevin

text: L'objet est composé d'une coupelle et d’une anse où l’on glisse l’index, que l’on maintient avec le pouce. Il en existe trois sortes différentes :


title: Tastevin

text: Le tastevin évolue aujourd'hui comme il a évolué dans le temps passé, pour s'adapter à la demande des vignerons ; on peut ainsi trouver une anse colorée, et l'utilisation de laiton.


title: Tastevin

text: Les musées du vin de Beaune en Bourgogne et du château de Suze-la-Rousse dans la Drôme exposent un grand nombre de tastevins de différentes factures. Une collection de plus de pièces est également visible à Carpentras, au musée « Records et Collections », ce qui en fait la plus grande collection mondiale.


title: Tastevin

text: Les creux et bosses dans le tastevin multiplient les reflets de la lumière ambiante, ce qui permet d'analyser la robe du vin dégusté. Il présente des atouts par rapport au verre, grâce à sa forme spécifique composée d'un fond bombé et d'un pourtour orné de larmes et de boules, et à sa composition en métal.


title: Tastevin

text: À ce jour, il n'est plus beaucoup utilisé en dégustation. Les verres INAO offrent de meilleures capacités, notamment dans l'analyse olfactive, car ils permettent d'agiter le vin et d'en libérer les arômes, ce qui n'est pas possible dans le tastevin. Cependant des maisons de vins, des chefs restaurateurs l'utilisent encore, en France et à l'international, principalement pour mirer le vin.


title: Tastevin

text: C'est également devenu un objet de promotion et de communication, lié à son histoire et sa fabrication.


title: Tastevin

text: En 2000, pour rendre hommage aux vignerons du vallon de Marcillac, dans l'Aveyron, le foyer rural de Bruéjouls a fait réaliser le plus grand tastevin (tassou) du monde. Il pèse 700 kg, pour un diamètre de trois mètres, et une profondeur de un mètre, soit un volume de environ. Il est exposé sur la place de l'église.


title: Chen Quanguo

text: Chen Quanguo, né en 1955 dans la province du Henan, est un ancien militaire et un homme politique chinois. Il a adhéré au Parti communiste chinois (PCC) en 1973.


title: Chen Quanguo

text: Gouverneur de la province septentrionale du Hebei à partir de 2010, il remplace Zhang Qingli à la tête du PCC pour la région autonome du Tibet en août 2011. En , il est remplacé à la tête de la région autonome du Tibet par Wu Yingjie et nommé secrétaire du parti au Xinjiang, fonction qu'il quitte en décembre 2021.


title: Chen Quanguo

text: Chen Quanguo est considéré comme le protégé du Premier ministre Li Keqiang. Il a travaillé comme adjoint de Li dans le Henan entre 1998 et 2004.


title: Chen Quanguo

text: Cet ancien militaire est né dans la province du Henan. Il a exercé la fonction de secrétaire adjoint du PCC pour le Hebei en 2009 puis a été gouverneur de cette province en 2010.


title: Chen Quanguo

text: Alors que 20 Tibétains se sont immolés au Tibet depuis mars 2011, Chen Quanguo a limogé trois responsables locaux en indiquant « Le combat contre la clique du dalaï est une lutte difficile, sur le long terme, parfois très engagée ».


title: Chen Quanguo

text: Selon plusieurs sources, dont l'ONG Reporters sans frontières, Chen Quanguo a renforcé le contrôle des moyens de communication et plus particulièrement sur les téléphones portables et Internet. Selon l'écrivaine chinoise d'origine tibétaine Tsering Woeser, en 2012 Chen Quanguo a indiqué à propos du « Projet Tibet-Xinjiang » qu’il fallait « développer la mise en œuvre du réseau du Tibet et les avantages d’avoir un véritable système d’enregistrement de l’identité pour les téléphones mobiles, améliorer le contrôle des informations sur Internet pour construire un système de prévention et de contrôle de l’air, du sol et de l’internet par osmose inverse, et veiller de manière efficace à ce que partout sur l’immense territoire de la région, qui compte 1,2 million de kilomètres carrés, l’on puisse entendre et voir l’image et la voix du Comité central du PCC, et que l’on ne puisse ni entendre, ni voir l’image et la voix des forces hostiles et de la clique du Dalaï-Lama, afin de garantir la sécurité absolue dans les domaines de l’idéologie et de la culture ».


title: Chen Quanguo

text: En , le parti communiste chinois, par la voix de Chen Quanguo, promeut les mariages mixtes entre les Chinois tibétains et les Chinois Han. Tsering Woeser, elle-même fille d'une mère tibétaine et d'un père issu de l'union d'un Han et d'une Tibétaine, considère qu'il s'agit de noyer l’identité tibétaine dans la culture chinoise Han. Chen Quanguo a demandé aux fonctionnaires afin que .


title: Chen Quanguo

text: La tibétologue Katia Buffetrille indique qu’il est l’instigateur de camps de rééducation où les religieux tibétains sont envoyés : .


title: Chen Quanguo

text: En , Wu Yingjie remplace Chen Quanguo comme secrétaire du Comité du Parti communiste chinois pour la région autonome du Tibet. Par ailleurs Chen Quanguo n'est plus membre du Comité du PCC pour le Tibet ni de son comité permanent. Chen doit occuper le même poste dans le Xinjiang où officie Zhang Chunxian.


title: Chen Quanguo

text: Selon Human Rights Watch : . Il est mis en place des camps de rééducation dans le Xinjiang qui détiennent des Kazakhs et des Ouïghours. Un million de personnes seraient concernées par cet enfermement.


title: Chen Quanguo

text: En rétorsion de la politique sécuritaire de Chen Quanguo dans le Xinjiang, les États-Unis décident de le priver de possibilité de visa, lui et sa famille. Le gouvernement américain lui reproche d’être en en particulier envers le peuple Ouïghour.


title: Chen Quanguo

text: Le , Chen Quanguo quitte son poste où il est remplacé par .


title: Jochi Kleint

text: Klaus-Joachim Kleint, dit "Jochi", ou "Jocki", né le à Hambourg, est un ancien pilote de rallye allemand.


title: Jochi Kleint

text: De formation mécanicien automobile, Jochi Kleint reprit la concession familiale Saab d'Halstead, et débuta en compétition en 1968, à l'âge de 20 ans.


title: Jochi Kleint

text: Ce pilote germanique, professionnel à compter de 1974, participa au championnat du monde des rallyes essentiellement entre 1978 (ainsi que la même année au championnat d'Europe de rallycross) à 1985, et au championnat d'Europe de 1977 à 1991 (essentiellement sur le territoire allemand).


title: Jochi Kleint

text: Sa meilleure place en championnat mondial fut au rallye Monte-Carlo 1981, sur Opel Ascona 400.


title: Jochi Kleint

text: Une performance qui aurait du être améliorée l'année suivante car il était 2e du classement derrière son équipier Walter Röhrl et allait ainsi assurer un doublé pour la marque Opel dans l'épreuve mythique du Monte-Carlo. Hélas, des spectateurs ont recouvert la route de neige et de glace, ce qui a entraîné sa sortie de route et pas mal de dégâts sur la voiture. Il a pu repartir pour terminer finalement 7e du classement général.


title: Jochi Kleint

text: Il reste actuellement instructeur automobile, dans le cadre de la "Audi Driving Experience".


title: Walter Berry (basket-ball)

text: Walter Berry, né le à New York, est un ancien joueur américain de basket-ball. Il évolue au poste d'ailier.


title: Tam o' Shanter

text: Tam o' Shanter est un poème écrit par le poète écossais Robert Burns en 1790.


title: Tam o' Shanter

text: Édité initialement en 1791, c'est l'un des plus longs poèmes de Burns. Il est écrit dans un mélange d'anglais et de scots. Il raconte l'histoire d'un homme resté trop longtemps au pub et qui, sur le chemin du retour, est témoin de visions étranges.


title: Tam o' Shanter

text: Le texte a été traduit en français par Marielle Duterque et Jack Picaut en 1960.


title: Tam o' Shanter

text: Le héros de Burns a donné son nom au béret traditionnel écossais, le "tam o' shanter".


title: Tam o' Shanter

text: Nannie Dee, l'une des sorcières que rencontre Tam sur sa route, porte une chemise trop courte pour elle et Tam la surnomme "cutty-sark", ce qui en scots signifie « chemise courte » : "cutte", "kutte" et "sark", "shark", "saik", "syrk" ou "serc", pour "shirt". Ce nom a été donné à la figure de proue du clipper "Cutty Sark" ainsi qu'au Cutty Sark, une marque de whisky et à une station du Docklands Light Railway à Londres.


title: Colonia Del Valle (Mexico)

text: Colonia Del Valle est une zone située dans la délégation Benito Juárez, au sud de Mexico. Elle se distingue par une infrastructure importante de communications, de transports et de services urbains de toutes sortes, composé d'un grand nombre de parcs, de rues larges et bordées d'arbres, de centres commerciaux, d'hôpitaux et de monuments. Cette zone est donc considérée comme l'un des quartiers de la ville.


title: Colonia Del Valle (Mexico)

text: "Colonia Del Valle" est un nom de lieu adopté par les habitants de la ville, par son prédécesseur, la société "Colonia Del Valle, S.A.". À partir du début du , résultat de l'urbanisation et de la division d'anciens ranchs de la région, son nom provient des vergers et des champs de la place.


title: Colonia Del Valle (Mexico)

text: La nomenclature des rues peut être trouvée dans plusieurs catégories. Certains d'entre eux sont des philanthropes, des fruits, des villes et des comtés d'Amérique et des animaux.


title: Colonia Del Valle (Mexico)

text: La partie du nord du Viaducto Río Piedad (es) au Circuito Interior Rio Mixcoac (es), au sud; et de l’est, du Eje 1 Poniente Avenida Cuauhtémoc (es), à l’ouest de l’Avenida de los Insurgentes (es) de manière ininterrompue. Celui-ci comprend les quartiers suivants: Del Valle Norte, Centro y Sur, Insurgentes San Borja, Narvarte Poniente, le président du centre urbain Miguel Alemán, Actipan, Acaceas, Santa Cruz Atoyac et Xoco.


title: Colonia Del Valle (Mexico)

text: Dans la région où se trouve aujourd'hui Colonia Del Valle, il y a des villes qui remontent à l'époque de la conquête de la Vallée de Mexico par les Espagnols. Les exemples de ces peuples autochtones sont, entre autres, San Lorenzo Xochimanca (es) et Tlacoquemécatl, qui à leur tour ont été convertis en haciendas et qui préservent à ce jour certains éléments de leur identité historique.


title: Colonia Del Valle (Mexico)

text: Au XVIe siècle, dans les premières années de la colonie, la région devint une partie du Corregimiento de Coyoacán, l'un des différents territoires concédés à Hernán Cortés dans le cadre du Marquesado de Oaxaca et qui s'étendait à ce qui existe aujourd'hui.


title: Colonia Del Valle (Mexico)

text: Le précédent de l'intégration territoriale de la région s'est produit dans la deuxième partie du XVIIe siècle, lorsque la Compagnie de Jésus a commencé à acquérir des terres pour former en 1683 la Hacienda de San Borja. En 1767, ce qui découle de cette descendance momentanée se situe dans le long XIXe siècle, dans des terres où successivement se succèdent des mains du particulier.


title: Colonia Del Valle (Mexico)

text: Ce n'est qu'au début du siècle que l'urbanisation de cette partie de la ville de Mexico a commencé à avoir lieu. La société 'Colonia Del Valle, S.A.' a été créée en 1908 dans le but de scinder divers ranchs et haciendas: Colorado de Naples, Los Amores, Santa Rita, Colonia Rural Santa Cruz, entre autres. Bien que traversant le tramway qui reliait Mexico à Coyoacán, la colonie connut un développement lent jusqu'en 1920, année où l'Avenida de los Insurgentes fut agrandie et pavée. construire d'immenses demeures. Ce développement marquerait une nouvelle étape dans le développement de la région, qui s’est ajouté à la construction de monuments et au développement d’espaces verts, comme dans le cas de l’actuel Parque Hundido (es), dans la région des quartiers voisins Noche Buena et Extremadura Insurgentes, qui est situé dans ce qui était autrefois une briqueterie.


title: Colonia Del Valle (Mexico)

text: Dans les années 1960, la région était déjà complètement urbanisée, de même que plusieurs colonies adjacentes de profil et de statut socio-économique similaires, ce qui favorisait le développement commercial de toute la région. Deux exemples remarquables ont été l'inauguration en 1962 du grand magasin Liverpool Insurgentes, situé sur l'Avenida Insurgentes Sur et dans la Calle Parroquia et son expansion ultérieure a donné naissance au les Galerías Insurgentes (en).


title: Colonia Del Valle (Mexico)

text: En 1978, la construction des soi-disant axes routiers (avenues larges et longues conçues pour céder le passage au trafic automobile croissant de la ville) a radicalement transformé, de manière définitive, la physionomie du quartier. Plusieurs de ses rues principales, jusque-là calmes, ont été étendues et ses arêtes ont été enlevées et recouvertes d'asphalte, laissant ainsi la place aux axes routiers.


title: Colonia Del Valle (Mexico)

text: Compte tenu de ces changements, ainsi que du changement générationnel de nombreuses familles et de l’augmentation de la valeur des propriétés, un déplacement important de la population a été observé à Colonia Del Valle; nombre de ses habitants se sont installés dans des quartiers plus calmes de la ville et ont entamé un processus de reconversion de l'utilisation des terres, de sorte qu'un grand nombre de ses demeures ont été remplacées par des immeubles d'appartements ou des ensembles de maisons, ou sont devenues Les bureaux, les restaurants, les magasins, les écoles et les maisons privées ont pratiquement disparu de l’Avenida Insurgentes.


title: Colonia Del Valle (Mexico)

text: La transformation qui a débuté dans les années 1980 et 1990 n’a pas cessé. Son emplacement désormais central et le fait qu’il dispose de canaux de communication lui permettant de se déplacer rapidement et facilement vers de nombreux endroits de la ville, tout cela associé à la possibilité de disposer de toutes sortes de services à sa portée, ont favorisé le maintien de Colonia Del Valle. une zone résidentielle pour les couches sociales de haut niveau (qui, à son tour, encourage la construction de plusieurs bâtiments et de bâtiments privés). Et, en ce qui concerne les activités commerciales, les principaux de la colonie abritent de plus en plus d'immeubles de bureaux et de centres commerciaux.


title: Colonia Del Valle (Mexico)

text: Malgré cela, il y a encore beaucoup de ses vieilles maisons et manoirs, et l’air résidentiel réside dans certaines zones de la colonie, en particulier dans la section Insurgentes San Borja, où l’action de voisinage a réussi à protéger de manière remarquable l’utilisation des terres, tellement chanceux qu'aucun bâtiment n'y ait été construit.


title: Saison 1920-1921 de la Juventus FC

text: La saison 1920-1921 du Foot-Ball Club Juventus est la dix-neuvième de l'histoire du club, créé vingt-quatre ans plus tôt en 1897.


title: Saison 1920-1921 de la Juventus FC

text: La société piémontaise prend part cette année à la du championnat d'Italie (appelé alors la "Première catégorie", à l'époque l'ancêtre de la Serie A).


title: Saison 1920-1921 de la Juventus FC

text: Durant sa saison, le "FBC Juventus" en période de renouveau, tente d'imiter sa saison précédente. Pour cela, l'organisation du club tente de garder le même noyau, et enregistre peu d'arrivées dans son effectif, avec seulement quatre attaquants, Renato Beccuti, Guido Debernardi, Piero Princlari et Cesare Sereno.


title: Saison 1920-1921 de la Juventus FC

text: Après avoir beaucoup apporté à la société "bianconera", le président du club Corrado Corradini, laisse le relais à Gino Olivetti, qui prend désormais les rênes du club. Au cours de cette nouvelle saison, se jouant au mois d'octobre, la Juventus entame sa saison de championnat d'Italie (en italien "campionato d'Italia 1920-1921") avec le groupe A des éliminatoires du Piémont (en italien "Eliminatorie Piemonte").


title: Saison 1920-1921 de la Juventus FC

text: C'est le dimanche , pour sa première journée, que le "Foot-Ball Club Juventus" démarre ses éliminatoires avec le désormais célèbre "Derby della Mole", contre le Torino, qui se solde sur un match nul deux buts partout (avec un but contre son camp de Morando et un but de Sereno pour la "Juve"). Une semaine plus tard, le club turinois remporte son 4-0 contre le Football Club Pastore (réalisations de Gallina, Debernardi sur doublé et Ferraris), avant de perdre 2 à 1 contre l'US Torinese lors de la , malgré un but "juventino" de Princlari. Les bianconeri terminent ensuite leurs éliminatoires avec des résultats mitigés, avec des victoires (notamment un 7-1 le 5 décembre contre Carignano avec des buts de Princlari, Bigatto, Ferraris (triplé), Giriodi et Sereno, un 5-0 contre Pastore lors de la avec les réalisations de Bramante (deux fois contre son camp), Giriodi (doublé) et Ferraris, ainsi qu'un 5-1 au retour contre Carignano, dont les buts furent marqués par Beccuti sur un doublé et par Bona sur un triplé) et des défaites (notamment un 3 buts à 0 contre les futurs premiers de Novare chez eux, ainsi qu'un 2 buts à 0 à domicile contre leur vieil ennemi du Torino). Leur onze points remportés (avec 4 victoires, 3 nuls et 3 défaites) ne sont pas suffisants pour faire passer la "Juve" au tour suivant, elle qui finit à la .