title: Histoire des bourses de valeurs

text: Le krach de 1929 perce la bulle spéculative très brutalement. Le jeudi , les cours s'effondrent. À midi, l'indice Dow Jones a perdu 22,6 %. Une émeute éclate à l'extérieur du New York Stock Exchange, car les gardes du bâtiment et la police ont empêché des actionnaires d'entrer. La chute de 1930 à 1932 est supérieure à celle de l'année 1929. Au total, l'indice Dow Jones est divisé par neuf en moins de trois ans. Il passe d'un sommet de en à seulement le , au plus bas depuis sa création en 1896. Le New York Stock Exchange devient extrêmement volatil. Sept des plus forts gains de l'histoire du Dow Jones ont lieu entre 1929 et 1933, dont le record de hausse quotidienne, le : . Et sept des dix plus fortes baisses sont aussi enregistrées avant 1939. En France, Ivar Kreuger et Albert Oustric font faillite. Puis c'est l'affaire Stavisky.


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text: Le président américain élu en 1932, le démocrate Franklin Delano Roosevelt a l'idée de créer un gendarme de la Bourse chargé de protéger les investisseurs contre les abus des sociétés et surveiller les informations publiées : la Securities and Exchange Commission, créée par la loi boursière de 1934. L'un des inspirateurs est l'économiste Benjamin Graham, père du concept de valeurs de croissance, qui rédige avec David Dodd le traité d'analyse financière, « "Security Analysis" », future bible de l'investisseur Warren Buffett. La SEC est confiée à Joseph Patrick Kennedy, dont le fils John Fitzgerald Kennedy va être élu président un quart de siècle plus tard. La SEC demande à Teleregister, qui va devenir Bunker Ramo puis Telequote-Nasdaq, de conserver les premiers historiques de cours et d'accélérer les transmissions.


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text: Encore plus importante, la loi du Glass-Steagall Act de 1933 impose la séparation entre banques de dépôts et banques d'investissement, pour éviter que des banques n’utilisent les dépôts de millions d’épargnants comme caution des risques excessifs qu'elles prennent à la Bourse. Les enquêtes de Ferdinand Pecora, le jeune procureur de New York, sur les excès des banques convainquent le congrès de voter cette loi. Plus généralement, la relance voulue par le New Deal permet au PIB par habitant des États-Unis (déflaté selon la méthode Geary Khamis) de passer de en 1930 à en 1940, soit une progression de 11,8 % sur la décennie des années 1930. Les dépenses de relance budgétaire font temporairement monter la dette publique à 120 % du PIB, record inégalé depuis.


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text: Jusqu'aux années 1920 le NYSE a peu d'actionnaires, seulement 1912. En 1916 encore, 85 % des courtiers refusaient les ordres de moins de cent actions. La démocratisation sera favorisée par l'intérêt du public pour une gamme plus large d'actions, favorisée par la création d'une liste nationale de tickers dans les , puis par un statut des valeurs non-cotées en 1936. Le téléscripteur est inventé, pour la réception de messages par signaux électriques, grâce à une ligne filaire, avec son dérivé, le télétype, marque déposée en 1925 par Édouard Belin et qui va servir d'unique périphérique d'entrée-sortie aux premiers ordinateurs, dépourvus d'écran. Le nombre d'opérateurs Morse s'effondre, passant de 1922 et 1931, quand ceux de télétype passe de , avec en plus un grand gain de productivité: il aurait fallu Morse pour effectuer le travail réalisés par télétype en 1931, l'année où la tabulation électromécanique de données du Teleregister, installé chez 200 clients, jusqu'à Chicago, et centralisé à New York, permet la mémorisation et l'archivage des données boursières. D'énormes tableaux électro-mécannique, reliés entre eux, répertorient les cours sur toutes les Bourses de commerce et de valeurs.


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text: Depuis 1926, Steeneck, du Stevens Institute of Technology, œuvre au département ingénierie de la Western Union, au sein du « Ticker Group ». Sa mission, développer le « Teleregister », entré au service en 1929 à New York, entièrement automatisé, qui profite d'un cycle de renouvellement, après le krach boursier d', quand les machines échouent à taper assez vite les cours. Western Union avance à sa filiale de dollars de 1929 à 1932. En 1931, de et distribuent les cours dans américains et au Canada, avec des circuits dans des États-Unis. Non seulement le nombre de Stock Tickers a décuplé en 40 ans, mais la productivité a presque quintuplé, selon une étude du ministère américain du travail américain. Évolution entre 1890 et 1930 : En 1931, 17 opérateurs de 8623 stock tickers et 928 bond tickers distribuent les cours dans 43 États américains et au Canada, avec des circuits dans 377 villes. La productivité a particulièrement augmenté pour les employés depuis dix ans.


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text: Évolution entre 1920 et 1930 : La Securities Exchange Act réclame alors le déploiement de ces machines, avec l'accord de Richard Whitney, le président du New York Stock Exchange, afin de pouvoir conserver des historiques de cours, permettant d'analyser les dysfonctionnements du marché. Auditionné par le Congrès américain, Richard Whitney reconnait le caractère public de la Bourse tout en mettant en garde contre l'interférence du gouvernement.


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text: Au milieu des années 1930, les progrès du télégraphe étaient tels qu'il était possible de se passer des opérateurs morse : les téléscripteurs étaient dorénavant capables de reproduire automatiquement et à distance un texte tapé sur un clavier de machine à écrire. Le premier grand réseau Télex fut mis en place en Allemagne dans les années 1930. Il était destiné aux communications au sein du gouvernement. Les opérateurs télégraphiques commencèrent alors à développer des systèmes qui utilisaient les cadrans rotatifs à impulsions déjà utilisés dans les réseaux téléphoniques pour mettre en relation les téléscripteurs. Ces machines furent appelées Télex, de la contraction des mots anglais Telegraph exchange. Western Union revend ensuite la société Teleregister à un groupe de banquiers, rejoints par Charles Allen Jr, courtier et spéculateur de la Bourse de New York, fondateur en 1933 de la maison de courtage Allen & Company


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text: Le cinéma enchante aussi la Bourse dans les années 1920 : Magic City et sa salle géante au quai d'Orsay, les Studios de Joinville d'Albert Kohan, Ernest Servaes à Marseille ou Gaumont, qui opère depuis 1911 le plus grand cinéma au monde, repris par la coentreprise « Gaumont-MGM », en 1925, à la mort de Louis Feuillade. Charles Pathé lance en 1923 le Pathé Rural, adapté aux cinémas ruraux qui poussent comme des champignons. Son capital double entre 1920 et 1925. Des startups comme Société du Film en Couleurs Keller-Dorian et Francita font progresser la technologie de la couleur. Les producteurs américains dominent, grâce à leur vaste marché intérieur, où s'implante « Pathé Exchange », en 1922. Aux États-Unis, la Paramount et Warner intègrent les « Big Five », aux côtés de MGM, Fox et RKO Pictures.


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text: Grâce à l'introduction en Bourse de la Paramount et un emprunt chez Kuhn, Loeb & Company, Adolph Zukor acquiert de cinéma sur les aux États-Unis, dont les "Rivoli" et "Rialto" de Broadway. Dès 1924, il ouvre le Paramount de Paris, le "Plaza" et le "Carlton" à Londres. Wall Street apprécie, car ces salles en centre-ville constituent aussi un excellent placement immobilier.


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text: Les frères Warner contre-attaquent par un « coup de Bourse » : l'acquisition le du Vitaphone, grâce à un prêt monté par Goldman Sachs. La Paramount réplique en s'emparant en 1926 de Balaban and Katz, rebaptisée « Paramount Publix », qui lui permet d'aligner dès 1928 plus de de cinéma aux États-Unis. L'achat est payé par un bloc d'actions Paramount, qu'elle s'engage à reprendre à l’action. Le cours ne dépassera jamais , tombant même à . Warner Bros. aura le dernier mot : le , elle contrôle de la First National Pictures, qui avait signé en 1918 avec Charlie Chaplin le premier contrat de dollars. L'autre actionnaire, William Fox (producteur) est devancé. La Warner achète un an après ses , restant dans le public. Warner croît au « parlant », car "Le Chanteur de jazz", d'Alan Crosland, son second film sonore, a fait un tabac en 1927.


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text: Le cinéma français, qui avait négligé les procédés de sonorisation d'Auguste Baron (ingénieur), brevetés entre 1896 et 1900, saisit sa seconde chance, sur fond d'émulation entre quatre procédés américains (Movietone, Phonofilm, Vitaphone et Phonophone). En 1929, l'année du premier « parlant » français ("Les Trois Masques"), vingt salles sont sonorisées. Ce sera 1931 et 1937. Le public suit : de spectateurs en 1929, puis . La Bourse anticipe ce succès. En 1929, les cinq administrateurs de Gaumont, relancée pour le « parlant », vendent de francs les « actions plurales » qu'ils ont créées et achetées de francs en 1928. Mais Gaumont va être liquidée en 1934 et Pathé mis en faillite en 1936, face à la concurrence et une baisse d'audience.


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text: La décennie 1950, la meilleure après les années 1990, voit New York tripler et la Bourse de Paris multipliée par 5,5. L'indice boursier Insee passe de 100 fin 1949 à 774 en , une hausse moyenne de 18 % par an. Les périodes de baisse sont rares et courtes : la « stabilisation monétaire » d'Antoine Pinay en 1951 puis les tensions géopolitiques : indépendance du Maroc et de la Tunisie, guerre d'Algérie, Crise de Suez. Les entreprises françaises y financent leurs investissements comme jamais : entre 1949 et 1959, le nombre annuel d'émissions d'actions est multiplié par sept et les montants par trois. Les obligations sont émises plutôt à taux variable, pour cause d'inflation : l'indice des prix augmente parallèlement de 68 % entre fin 1949 et . La finance française reste très réglementée. Les Sicav ne sont autorisées qu'en , à condition de jamais détenir plus de 5 % d'une entreprise. En , l'Insee calcule que les actions ont rapporté 190 % en vingt ans contre +80 % pour les obligations et −66 % pour l'or. L'Allemagne, l'Italie et le Japon vivent aussi une très forte expansion et la priorité à l'investissement, phénomène appelé les Trente Glorieuses dans la grande majorité des pays développés. Vedette de la Bourse milanaise, Fiat symbolise le « miracle économique italien », des élections d' aux Jeux Olympiques de Rome en 1960 : en 1955, 10 millions cinq ans après. Le fabricant de scooters Vespa n'est pas en reste. Entre 1945 et 1965, il s'en vendra 3,5 millions en Italie. L'automobile américaine poursuit sur sa lancée des années 1920. En 1956, Goldman Sachs devient célèbre à Wall Street en pilotant l'introduction en Bourse de Ford, d'un montant record à l'époque, 700 millions de dollars, neuf ans après la mort d'Henry Ford, qui s'y était toujours opposé. Le constructeur investit alors 250 millions de dollars dans la T-Bird et l'Edsel, la seconde échouant rapidement. Les années 1950 offrent aux États-Unis deux des meilleurs millésimes du Dow Jones :


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text: La forte croissance des années 1950 est gourmande en matières premières, principalement produites en Afrique et en Asie. Les sociétés coloniales bénéficient d'une nouvelle génération de cadres, parfois nés sur place, qui ont pris confiance pendant la Seconde Guerre mondiale. Le succès de la Compagnie du Canal de Suez dope la Bourse du Caire et la Bourse d'Alexandrie, déjà très actives dans les années 1940. Elles forment ensemble la cinquième Bourse du monde. La Révolution égyptienne de 1952 et la Crise du canal de Suez de 1956 font fuir les capitaux, décidant Gamal Abdel Nasser, par pragmatisme plus que par idéologie, à nationaliser les grandes entreprises.


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text: En France, l'Insee publie une étude annuelle sur la capitalisation boursière, pour « contribuer à la géographie des investissements ». En 1949, sur les vingt premières, onze exploitent des matières premières cotées sur le marché mondial, dans le pétrole, les mines et la métallurgie. Les deux premières ont leur siège d'exploitation à l'étranger. D'autres, comme Air liquide, Saint-Gobain, ou Michelin possèdent à l'étranger des filiales importantes.


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text: L'installation des hauts fourneaux d'Usinor à Dunkerque, pour profiter des dérivés du Procédé Ugine-Perrin à la pointe de la technologie des aciers inox est prévue dès 1956. L'automobile apporte des débouchés, la production française passant de 0,5 à 1,12 million de véhicules entre 1952 et 1958 et le parc auto de 1,7 à 4 millions de véhicules particuliers, ce qui profite à Peugeot, tandis que Lesieur (entreprise), devenu premier huilier français, avec 125 millions de litres, porté par les succès de la culture de l'arachide en Afrique, entre en Bourse.


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text: En 1954, les valeurs pétrolières voient leurs cours exploser à la suite d'Esso. La filiale française d’Exxon voit son cours multiplié par dix grâce à la découverte de pétrole à Parentis. Le nombre de voitures augmente de 30 % en 1954 en France, rejoignant le niveau par habitant dépassé aux États-Unis dès 1920. En 1955, quatre des cinq premières capitalisations sont pétrolières (Esso, Française des Pétroles, Shell française et Pétroles d’Aquitaine). À la neuvième place, la Banque de l'Indochine, l’un des deux principaux actionnaires de la très rentable Société française des charbonnages du Tonkin. En Algérie, 90 % de la production d'antimoine est réalisé par la Compagnie des mines de La Lucette. Les colonies et territoires d'Outre-Mer comptent 30 sociétés milliardaires en francs. La métallurgie en a 12 : Aciéries du Nord-Est (4 milliards), Tréfileries et Laminoirs du Havre (4,2), Denain-Anzin (3,6), Louvroil-Montbard (3,5), Compagnie française des métaux (3,3), Schneider (2,2), Basse-Indre (2,1) ou encore Compagnie des forges et aciéries de la marine et d'Homécourt, Société d'Aubrives-Villerupt, Société des Aciéries de Longwy, Compagnie des forges de Châtillon-Commentry et Neuves-Maisons et Senelle-Maubeuge. La chimie et le pétrole sont aussi bien représentées : Société générale des Huiles de Pétrole (4,8), Établissements Kuhlmann (4,5), Berre (4,5), Boussois (2,5), Ugine (2,2), Raffinerie du Nord, Ripolin, Coty, Carbone lorraine, Engrais d'Auby, Nobel-Bozel. À Bruxelles, l'action de l'Union minière du Haut Katanga, qui avait porté son capital de 300 millions à 3 milliards après-guerre gagne 90 % en 1954. Son gisement de cuivre, partagé avec la Zambia Copper Investment, produit un record de en 1960, pour la partie belge. Il sera repris par la Gecamines six après la Crise congolaise. La progression totale des actions congolaises représente 2,5 fois celui des actions belges sur la période 1920-1955, et elles pèsent 44 % de la capitalisation boursière fin 1955 contre 28 % en 1928.


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text: En 1949, la Bourse des valeurs de Chicago a fusionné avec d'autres marchés boursiers régionaux américains, la Bourse des valeurs de Saint-Louis, la Bourse des valeurs de Cleveland et la Bourse des valeurs de Minneapolis, pour former la Bourse du Midwest, rejointe en 1959, par la Bourse des valeurs de la Nouvelle Orléans. En 1957, la Bourse de Los Angeles a fusionné avec d'autres marchés boursiers régionaux américains, parmi lesquels la Bourse de San Francisco, pour former le « Pacific Coast Stock Exchange ». Au début des années 1970, toutes les Bourses anglaises et écossaises ont fusionné en 1973.


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text: Comme les ordinateurs sont devenus plus petits et moins chers, la révolution numérique a offert aux marchés boursiers américains la technologie pour construire un Système baptisé Intermarket Trading System (ITS), conçu par la Bourse des valeurs de Chicago, qui a commencé à connecter neuf centres financiers en 1978. La Bourse de New York était le centre naturel du nouveau réseau et en a profité pour reprendre les ordres de bourse qui avaient bénéficié à d'autres marchés boursiers.


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text: Les autorités ont facilité cette évolution: en 1975, la SEC a forcé la Bourse de New York, le Nasdaq et une poignée de Bourses américaines régionales à combiner leurs données et à publier les derniers prix auxquels les actions ont changé de main, alimentant un flux commun de données centralisées, accessible aux courtiers.


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text: En Italie, les bourses sont réunies en un organisme unique en 1997, la Bourse d'Italie. En Espagne, le groupe Bolsas y Mercados Españoles (BME), qui englobe à partir de 2002 la Bourse de Barcelone, et celles de Bilbao, Valence et Madrid, est créé.


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text: De nombreuses jeunes sociétés de haute technologie entrent en Bourse lors de la bulle spéculative sur l'électronique de 1959-1962, qui sera percée par le krach du 28 mai 1962. Dès 1958, Jack Kilby (Texas Instruments) et Robert Noyce, de la startup Fairchild Semiconductor, inventent presque simultanément le circuit intégré. C'est aussi l'année de l'entrée en service du TX-2, ordinateur conçu au MIT par Ken Olsen, fondateur de Digital Equipment en 1957, avec fourni par Georges Doriot, l'inventeur du capital-risque. Les débouchés commerciaux émergent rapidement: IBM commande à Texas Instruments dès 1960. En Europe, stimulent la demande.


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text: Les investisseurs sont fascinés par le premier superordinateur, conçu par une autre startup américaine : Control Data, créée en 1957 à Minneapolis par des scientifiques de l'US Navy menés par Seymour Cray. Elle émet des actions à un dollar en 1958. Leur valeur atteint trois ans après, puis en 1964. Son PER dépasse 200, pour seulement 1,6 % du marché, contre 82 % pour IBM. Des dizaines d'autres sociétés « électroniques » entrent en Bourse : Astron, Dutron, Vulcatron, Circuitronics, Supronics, ou Videotronics. C'est la « Tronics mania ». Scantlin Electronics et Ultronics Systems imaginent des versions révolutionnaires du Teleregister des années 1930: le Quotron et le Stockmaster. La seconde s'allie à Reuters, pour diffuser un panier de services : cours en temps réels, dépêches, puis bases de données. Reuters s'en sert pour s'implanter aux États-Unis, lors d'une étape-clé de son histoire.


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text: Les courtiers font monter, artificiellement, les cours des startups en comprimant la part du capital disponible en Bourse. C'est tout le marché boursier qui s'emballe : le Dow Jones prend 27 % en 1961. Le président Kennedy craint une bulle spéculative. En , il rappelle aux dirigeants de la sidérurgie que leurs actions ont progressé de 397 % en 14 ans. Et les met au défi d'augmenter leurs prix. Cela pourrait virer à « la guerre totale », répond au printemps l'un d'eux, PDG de Jones and Laughlin Steel. Le , le Dow Jones perd 5,7 %, emportant avec lui les valeurs-vedettes, IBM, Polaroid, ou Texas Instruments. Le label de disques Avco Records, tout juste créé, abandonne 20 %. Les actions de l'acier ont perdu la moitié de leur valeur en deux ans.


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text: Ce krach déclenche une enquête de la Securities and Exchange Commission. Selon elle, les teneurs de marché n'ont pas joué leur rôle. Les petits porteurs se retirent, 8 % des courtiers font faillite dans l'année, mais l'économie américaine reste en forte croissance. L'action IBM quintuple sur la décennie. En , Ken Olsen réussit l'introduction en Bourse du futur leader mondial Digital Equipment, à , l'action : elle vaut huit mois après. Les des capitaux-risqueurs de 1957 ont quintuplé. En 1972, Seymour Cray collecte de dollars, par l'introduction en Bourse de Cray Research, sa nouvelle société, qui concurrence les de Control Data, fondée par lui quatorze ans plus tôt.


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text: À la Bourse de Paris, l'action Bull a décuplé, de en 1958 à en 1960… mais le krach du 28 mai 1962 efface la hausse. Numéro deux européen, Bull voit son ordinateur-vedette, le Gamma 60, écrasé par les nouveaux modèles d'IBM. Sa dette obligataire est multipliée par six. L'État s'oppose à sa recapitalisation par General Electric à l'action, préférant la brader pour à des industriels français, CGE et CSF. C'est l'« affaire Bull ». Craignant une extinction progressive de l'entreprise, une partie des cadres et des actionnaires se mobilisent pour que General Electric apporte son soutien technique et financier, voire des débouchés aux États-Unis, moyennant une prise de contrôle de Bull. Bull n'a plus les moyens de répondre aux besoins en gros ordinateurs de clients en forte croissance comme EDF. L'État investit ensuite dans le Plan Calcul et crée la CII, fusion de trois petites sociétés privées, qui consacre 20 % de ses revenus dans l'étude de nouveaux systèmes informatiques. Rien de tout cela ne permet de rivaliser avec Control Data, fondée par Seymour Cray, dont l'action avait été multipliée par 120. Avec ses rivaux Rand et NCR, Control Data a réussi entre 1962 et 1967 à faire reculer le quasi monopole d'IBM, dont la part de marché est passé de 80 % à 50 % en cinq ans, celle de ces trois sociétés s'élevant à 27,5 % en 1967.


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text: Les investisseurs découvrent plus tard le mini-ordinateur, puis le micro-ordinateur. Le , le succès de l'Apple II permet à une "startup" vieille de quatre ans de réussir une augmentation de capital de 100 millions de dollars, la Bourse la valorisant 1,78 milliard de dollars ! Sur un millier d'employés, une quarantaine deviennent millionnaires. L'un d'eux arbore sur sa plaque d'immatriculation un « Merci Apple ! ». Concurrencé par un DEC devenu mondial, IBM rebondit sur le marché du PC, en cédant la place, pour les puces à Intel et pour les logiciels à Microsoft. Entre-temps, Bull, fusionnée en 1975 à la CII, n'a pas survécu à la crise de croissance causée en 1979-1980 par le succès du Mini 6, son nouvel actionnaire Saint-Gobain ayant voulu le marier de force avec Olivetti, tout en ponctionnant sa trésorerie. Olivetti est censée investir dans le Micral de R2E of America (acheté par Bull en 1978), mais refuse, après « un an de négociations stériles », et en 1982, le lancement du nouveau Micral aux États-Unis capote, faute de moyens. Toujours à contre-temps et pour masquer cette négligence envers R2E of America, l'État imposera en 1989 à Bull le rachat de ZDS, tout comme il avait favorisé en 1975 Honeywell pour se faire pardonner le « niet » à General Electric de 1963, et suggéré le rachat d'Olivetti pour faire oublier l'abandon du projet européen Unidata, successeur de Multinational Data.


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text: En 1971, le coût de la guerre du Viêt Nam oblige le président américain Richard Nixon à vendre de l'or, puis supprimer l'Étalon-or. Pénalisés car leurs recettes sont en dollars, les pays arabes organisent une rétention du pétrole, pour faire monter les cours, puis créent les eurodollars, des dépôts en dollars à la Cité de Londres, défiscalisée par les réformes de Margaret Thatcher. Les banques s'en servent pour prêter à de nouveaux pays pétroliers, dont les gisements sont viables depuis la hausse du pétrole : Mexique, Venezuela, Indonésie ou Nigeria investissent massivement mais leurs débouchés commerciaux s'effondrent juste après. Entretemps, les « vieux pays pétroliers » (Arabie, Libye et Iran), alliés à Nelson Bunker Hunt, ont cornérisé 80 % de l'argent-métal, qui monte de à par once, lors du Jeudi de l'argent en . En septembre, la guerre Iran-Irak fait flamber le pétrole. Pour stopper cette spéculation et l'inflation, Paul Volcker, président de la Réserve fédérale américaine, remonte les taux directeurs, jusqu'à 20 % en . Le dollar flambe. La Banque centrale anglaise relève les siens à 16 % en déclenchant une récession : en 1982, le PIB américain baisse de 2 % et la production industrielle anglaise de 10 %. Le Mexique se déclare insolvable. C'est la crise de la dette des PVD, qui traîne, car les créanciers refusent de prendre leurs pertes : le "" de Citigroup Walter Wriston déclare au "New York Times" qu'un emprunteur public « ne peut faire faillite ». Les banques en sortiront par la titrisation, au moyen des Brady Bonds en 1989. Les eurodollars financent aussi les déficits budgétaires creusés par les choc pétroliers chez les pays importateurs. Inquiète, la Banque centrale anglaise relève à nouveau ses taux, à 11 % en . La France suit. Le désir de casser l'inflation fait reporter au lendemain des dévaluations pourtant jugées inéluctables par certains spéculateurs, ces taux d'intérêt étant intenables. Après celle de , dernière des 17 qui ont eu lieu depuis 1928, la France est soulagée par le contre-choc pétrolier de 1985, mais la hantise de la crise monétaire demeure : le monétarisme devient « la doctrine qui guide les politiques économiques ». Il faut attirer des capitaux étrangers par tous les moyens, comme la création d'un marché à terme (Liffe anglais en 1982, Matif parisien en 1986). Chacun crée son contrat à terme sur Indice boursier ou lance sa déréglementation : Ronald Reagan abolit les lois votées après le krach de 1929. Auparavant, la finance était « enfermée à double tour » et ne vivait « aucune crise nulle part dans le Monde, sauf au Brésil en 1962 ». Ensuite, « s'est produit un tournant » : la « thèse du marché efficace et capable de s'autocorriger » devient dominante.


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text: Dans les années 1960, une nouvelle technologie permet de transmettre d'un continent à l'autre un grand nombre de cours boursiers, en connectant un téléphone et un lecteur de bande magnétique : le Telequote, de Bunker Ramo perfectionne le Teleregister des années 1930. Les entreprises Scantlin Electronics et Ultronics Systems lancent des versions améliorées : Quotron et Stockmaster. La seconde s'allie à Reuters, pour diffuser un panier de services : cours, dépêches, puis bases de données. Reuters, surtout présent en Europe et en Asie, s'en sert pour percer aussi aux États-Unis, puis créer en 1971 avec l’association des courtiers américains une Bourse à distance, le Nasdaq, visant les jeunes sociétés à technologies pointues, et un courtier, Instinet. L'électronique réunit une communauté mondiale d'investisseurs et banquiers, avec Reuters dès 1990.


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text: Le succès du Nasdaq incite la Bourse de Londres à créer à son tour un système électronique, le SEAQ international, réservé aux grandes sociétés déjà cotées dans d'autres pays d'Europe. Il sert à échanger des « blocs d’actions » dans la discrétion. Les autres Bourses sont concurrencées, en particulier Paris, où existe depuis 1893 un Impôt sur les opérations de bourse, supprimé en 1994. Chaque Bourse crée alors son marché de bloc et SEAQ perd son utilité.


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text: Les spécialistes belges du capital-risque créent, eux, en 1997 l'EASDAQ, Bourse paneuropéenne électronique réservée aux jeunes sociétés en forte croissance. Plus ces entreprises obtiennent de belles valorisations en Bourse, auprès d’investisseurs les comprenant et les recherchant, plus il est facile de les financer en amont par le capital risque. Le , le Nasdaq a racheté 58 % de l'EASDAQ.


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text: Les marchés à terme s'investissent aussi sur les placements financiers. En 1976, le Chicago Mercantile Exchange crée un contrat sur les Treasury bills méricains et le Chicago Board of Trade suit avec un contrat sur les Treasury Bond en 1977.


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text: Dans les années 1980, les Bourses anglo-saxonnes sont distancées par celle du Japon, qui incarne un nouveau capitalisme, fort du cercle de qualité. Jusqu'à la fin des années 1970, la capacité d'autofinancement des entreprises américaines était utilisée en fonction des perspectives de rentabilité « normale ». Le cours des actions s’adaptait aux variations de cette rentabilité, elle-même liée à la réussite technologique ou commerciale des entreprises. À partir des années 1980, les entreprises se fixent des exigences de rentabilité "" : l'emploi n'est plus le moyen de gagner ou conserver des clients, mais la seule variable d'ajustement pour parvenir, à court terme, à la rentabilité fixée. Particulièrement concernée, l'automobile, qui en France avait atteint ses sommets dans les années 1970 à plus de 10 % de la capitalisation des 40 premières entreprises. Chez les Américains, les Japonais prennent des parts de marché dans l'électronique et l'automobile, ce qui permet à Tokyo de distancer Wall Street :


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text: La même évolution se produit en France : les investissements représentaient 10,7 % en moyenne de la valeur ajoutée brute des entreprises entre 1959 et 1982, part qui tombe à seulement 3,1 % sur la période 1983 à 2005. Entretemps a été institué le théorème de Schmidt : … Il ne se concrétise pas, car une partie croissante des bénéfices n'est plus réinvestie, mais utilisée à des rachats d'actions et des politiques consistant à « lisser les dividendes à la hausse », même quand le chiffre d'affaires ne progresse pas: en France, les dividendes représentent 65 % des bénéfices en 2012 contre 26 % en 1970. Tombé à seulement 1,21 % des cours en , le dividende moyen remonte à 4,5 % dans les années 1980 en France. C'est 4,5 % aux États-Unis, 4,7 % en Angleterre, 3 % en Allemagne et 1,1 % au Japon.


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text: Margaret Thatcher devient en 1979 Premier ministre d'une Angleterre traumatisée par l'exceptionnelle crise obligataire de 1974: le marché s'est effondré en mars, juin et octobre. Choc pétrolier et grève des mineurs propulsent l'inflation à 19 % en 1974 puis 24,5 % en 1975. Un gouvernement travailliste minoritaire, issu d'élections anticipées, doit demander 3,9 milliards de dollars au FMI en 1976, quand la livre s'effondre aussi. Des grèves générales, impopulaires, reprennent en . Elles durent jusqu'à une nouvelle chute du gouvernement en . Décidée à affaiblir les syndicats du secteur nationalisé, va associer aux privatisations des millions de citoyens.


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text: Dès 1979, le grand public se rue sur les actions de British Petroleum, qui vient de découvrir ses premiers grands gisements en Mer du Nord. La production britannique permet l'autosuffisance dès 1980, passe de 0,8 à 1,4 million de barils par jour entre et , et culminera à 2,9 millions de barils par jour en 1999. British Aerospace et Cable & Wireless suivent en 1981, le pharmacien Amersham et Britoil en 1982, les sociétés portuaires et les chantiers navals en 1983, puis Jaguar, [Rolls Royce, British Steel et British Telecom en 1984, dont le quart des 2,2 millions d'actionnaires a déjà revendu ses parts six mois après, selon une étude d'Ernst & Young. La première vague de privatisation rapporte 2 milliards de livres, la deuxième cinq fois plus. Les actionnaires sont 4,5 millions pour British Gas en 1986. Troisième vague, la dizaine de sociétés régionales de distribution d'eau, en 1989. L'organisme « Public Services International » calculera que le prix de l'eau a augmenté de 106 % entre 1989 et 1995, les bénéfices étant parallèlement septuplés, ce qui rendra impopulaire John Major, tout comme les impairs de la privatisation de British Rail en 1993 : matériel roulant non remplacé et trains en retard.


title: Histoire des bourses de valeurs

text: De nombreux pays suivent : le Mexique privatise son cuivre en 1988 et Telmex en 1990, puis BBVA Bancomer et Banco Nacional de México en 1991, respectivement rachetées par des banques espagnoles et américaines. L'Argentine privatise Entel en 1990, « Gas del Estado » en 1992 et Repsol YPF en 1993. L'ensemble de l'énergie, des télécoms et de l'eau passe sous contrôle étranger, déclenchant des poussées d'ultranationalisme chez les voisins, Bolivie et Pérou. En 1992, des privatisations ont lieu dans 50 pays, rapportant 69 milliards de dollars, soit un total de 328 milliards de dollars depuis 1985. La France compte 8,5 millions de porteurs de valeurs mobilières en 1987, quatre fois plus qu'en 1980, dont 6,2 millions d'actionnaires, détenant 534 milliards de francs d'actions en 1988 contre 78 milliards en 1982, grâce aux privatisations. L'expansion de la presse économique qui en résulte suscite des convoitises. En , "L'Expansion" acquiert "La Tribune". En , Jacqueline Beytout revend "Les Échos" au "Financial Times" et en "La Cote Desfossés" est achetée par Georges Ghosn, qui en fait un moteur de l'histoire de "La Tribune". Édouard Balladur, ministre des finances de Jacques Chirac, a lancé 9 privatisations en 2 ans :


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text: En 1985, l'Arabie saoudite inonde le marché mondial du pétrole. Un contre-choc succède aux chocs pétroliers de 1973 et 1980. Le prix de l'essence s'effondre, l'inflation diminue, permettant une progression du cours des obligations américaines et de Wall Street. Le dollar vaut dix francs dès 1985, mais les accords du Plaza font rebaisser le dollar et les obligations. Les rendements obligataires américains passent à 9,50 % fin septembre contre 7 % en janvier. Wall Street ignore d'abord ce retournement, puis se réveille en sursaut: la chute du Dow Jones le (-22,6 %) est la seconde plus importante de l'histoire. Pour remédier aux programmes informatiques vendant automatiquement des actions, des « coupe-circuits » sont créés.


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text: Alan Greenspan, nouveau président de la Réserve fédérale américaine, joue le pompier : il baisse les taux d'intérêt rapidement. Wall Street rebondit dès 1988, année marquée par une folle spéculation sur les OPA, financées à crédit : junk bond et LBO font fureur. Le fonds d'investissement Kohlberg Kravis Roberts (KKR) achète le géant agro-alimentaire RJR Nabisco 30 milliards de dollars. Mais dès 1989, ce marché paie ses excès : en octobre, le taux d'intérêt moyen des junk bond est à (1 point de base = 0,01 %) au-dessus de celui de l'emprunt d'État américain contre 450 points de base 8 mois plus tôt. En , la guerre du Golfe fait flamber le pétrole et chuter encore plus les junk bonds, aggravant la crise des Savings and loan, les caisses d'épargne qui en avaient acheté sans bien comprendre leur principe spéculatif. Le « roi des junk bonds », Michael Milken, de la banque américaine Drexel Burnham Lambert, est condamné à dix ans de prison. Il avait inspiré le personnage de "Gordon Gekko", joué par Michael Douglas, dans "Wall Street" d'Oliver Stone, en 1987. Son associé Gary Winnick deviendra célèbre lors du krach boursier de 2001-2002, à l'issue duquel il doit quitter l'opérateur télécoms qu'il a fondé, Global Crossing, basé aux Bermudes et en faillite.


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text: Les Bourses asiatiques bénéficient dans les années 1990 d'un afflux massif de capitaux étrangers qui sont protégés par un système de changes semi-fixe puis se retirent, déstabilisant la monnaie puis l'économie des pays d'Asie, et amenant la crise économique asiatique et la fin du système de change fixe. Dès la fin des années 1980, les banques européennes avaient multiplié les sicav et FCP investis en actions japonaises, pour profiter de la Bulle spéculative japonaise, puis pour investir dans le reste de l'Asie. La Bourse de Shangai voit son indice multiplié par douze au premier semestre 1992. À l'automne 1993, Barton Biggs, président de Morgan Stanley IM fait un voyage d'une semaine en Chine, avec une centaine de gérants de fonds d'investissement américains. Au retour, son rapport très optimiste, titré "China !", incite à investir sur la plupart des bourse des valeurs asiatiques. Celle de Hong Kong double en quelques mois. La spéculation s'accentue en 1996 sur les places de Singapour, Djakarta, Bangkok, Manille, Hong Kong, Séoul ou encore Taïwan, souvent assez étroites. La Bourse de Bangkok est la première à craquer début 1997, quand le baht est dévalué. La dévaluation de la roupie indonésienne, du ringgit malais et du peso philippin puis des monnaies de Corée du Sud, Taïwan, Singapour et Hong Kong met fin au système de change fixe ou quasi-fixe qui régnait depuis des décennies dans ces pays. Ils entrent en crise en 1998 puis profitent les années suivantes d'un regain d'exportations permis par une monnaie sous-évaluée.


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text: Tokyo est devenue la première capitalisation au monde, à la fin d'années 1980 marquées au Japon par une hausse moyenne de 10 % par an des crédits, pour la plupart dans l’immobilier. Le prix des terrains est multiplié par 3 à 4 à Tokyo. Les actions des grandes banques japonaises, très investies dans l'immobilier, montent parallèlement. Entre 1986 et 1990, l’indice Nikkei 225 triple, atteignant le . Les investisseurs étrangers, acquis au miracle économique japonais, font monter aussi le yen. Des dizaines de Sicav en actions japonaises sont créées en France. Plusieurs fonds d'investissements spéculatifs, dont celui de l'américain George Soros, pensent que le krach d'octobre 1987 aura lieu au Japon. Mais c'est après 1990 que les prix de l’immobilier chutent, pendant 15 ans, inspirant le film japonais "Bubble Fiction: Boom or Bust". Le dégonflement de la bulle spéculative japonaise est considéré comme la crise financière « la plus profonde du monde contemporain » et celle qui a eu « l’effet récessif le plus marqué » : le Japon cumule ensuite récession et dette publique record. En 22 ans, l’indice Nikkei 225 perd les trois quarts de sa valeur.


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text: L’autre grande bulle boursière alimente les sociétés technologiques de la Silicon Valley américaine des années 1990. Elles profitent de la démocratisation des serveurs Internet, permise par les nouvelles puces d'Intel, dans les petites et moyennes entreprises. L'un des promoteurs de la gamme Pentium Pro, le constructeur informatique Dell, passe du au mondial entre 1996 et 2000, grâce au succès du marché des petits serveurs. Il multiplie son cours de Bourse par 500, soit la plus forte progression boursière de l'histoire derrière Nokia. L'éditeur de logiciels de navigation Internet Netscape, entré en Bourse le , dépasse lui rapidement la capitalisation de Delta Air Lines.


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text: Le mouvement démarre dès 1993, quand , profitant à l'ensemble de l'économie, selon Alan Greenspan, le président de la Réserve fédérale américaine. Le Dow Jones atteint dès le . C'est de l’, commente , qui échoue à calmer la spéculation. D'autant que l'économie américaine crée 22 millions d'emplois en huit ans, de 1992 à 2000, offrant aux entreprises le sentiment que leurs produits bénéficieront d'une demande solvable à long terme.


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text: L'indice Nasdaq, regroupant plusieurs milliers de sociétés moyennes, est multiplié par cinq entre 1998 et 2000. Il touche un pic de le . L’indice NASDAQ-100, regroupant la plupart des 100 ténors de l’informatique et des télécoms, parmi lesquels Intel, Microsoft, Oracle et beaucoup d'autres nouveaux fabricants de logiciels et matériels toujours plus pointus pour les startups, a lui progressé de 85 % sur la seule année 1999. Cet envol se fait malgré une offre importante de nouvelles actions : entre 1997 et 2000, principalement dans l’informatique, les télécoms et la biotechnologie, représentant 320 milliards de dollars. Résultat, une concurrence de plus en plus vive, en particulier dans les télécoms, où les nouveaux matériels sont parfois cent fois plus puissants et deux fois moins cher. Les réseaux télécoms se multiplient, et leurs prix de vente chutent. Résultat, des dizaines de faillites, prévisibles pour ceux qui comme Worldcom ou Enron sont financés essentiellement par de la dette, dans un schéma qui rappelle le krach de 1847 ponctuant la Railway mania des années 1840. Le krach boursier de 2001-2002 inverse la vapeur : le Nasdaq baisse de 40 % en douze ans, pour s’installer sous les .


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text: À l'été 1997, Apple n'est plus très loin de la faillite, après six trimestres consécutifs de pertes, pour un total de 1,5 milliard de dollars, malgré un plan social de de postes en 1996. Pour éviter une restructuration supplémentaire, trop pénalisante pour ses clients, le constructeur informatique obtient 150 millions de dollars de son vieux rival Microsoft, par la création d'actions sans droit de vote. En échange, Apple accepte de mettre fin aux poursuites judiciaires contre Microsoft, qu'il accusait de l'avoir copié.


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text: Microsoft s'engage à garder ses actions Apple pendant trois ans et à garantir que sa suite bureautique "Office" sera adaptée aux produits Apple pendant les cinq prochaines années. Cette « paix des braves » inclut aussi le renoncement d'Apple au navigateur de Netscape et donc à l'alliance avec Sun Microsystems, AOL et Netscape, qui en 1997 promettaient de remplacer les PC par des « terminaux bêtes », dont tous les logiciels seraient sur des serveurs sur le réseau internet. La voie est libre pour que Microsoft devienne peu de temps après la première capitalisation boursière au monde, un honneur qu'Apple décroche à son tour quatorze ans plus tard. Le , quelques mois après le lancement réussi de l'iPad 2, la capitalisation boursière du constructeur à la pomme atteint 341,5 milliards de dollars, dépassant celle du géant pétrolier Exxon, pourtant porté par les niveaux élevés des cours du pétrole. Grâce au succès croissant de l'iPad, ce chiffre va quasiment doubler en un an : le , Apple vaut 622,10 milliards de dollars, dépassant le précédent sommet, touché par Microsoft, à 620,58 milliards de dollars le .


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text: À partir de 1996, la préférence boursière pour les jeunes sociétés dope les capitalisations boursières de nombreux sites Internet (AOL, Amazon, Yahoo et EBay), de sociétés de biotechnologies (Amgen, Genentech, Decode Genetics, Genset, Transgene) ou des Sociétés minières juniors, comme la Mine d'or de Bre-X Busang, cotées à la Bourse de Vancouver ou de Toronto sans avoir encore extrait une seule tonne de minerai. La biotechnologie rêve de médicaments « sur-mesure », selon le patrimoine génétique de chacun, pour réduire les effets secondaires mais déçoit dès que les chercheurs partagent gratuitement leurs données sur le génome. Côté Internet, AOL sera concurrencé par les opérateurs de télécoms, Yahoo par Google, et EBay par les sites locaux, comme "Le Bon Coin" en France. Point commun à toutes ces sociétés, un gisement de forte croissance, mais encore peu ou pas de chiffre d'affaires ni de bénéfices… et la même capitalisation boursière que des groupes centenaires. Le Courtage en ligne (bourse) (Selftrade, Fimatex, Bourse Direct, E-Trade) en bénéficie aussi.


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text: Fin 1997, les propriétés des sociétés minières juniors canadiennes, dans plus de cent pays, étaient pour la plupart encore à l'état de projet. Dans les zones de conflit de la République démocratique du Congo, malgré la multiplication des contrats signées à la fin des années 1990, il reste compliqué d'extraire cuivre et cobalt. Les « juniors » investissent aussi le Cameroun, y voyant un futur « pays minier de grande ampleur » pour l'exploitation d'or, diamant, fer, bauxite, uranium, cobalt, et nickel. En Côte d'Ivoire, les réformes minières visent à booster la production d'or à avant 2015, via la Compagnie française de mines et métaux, reprenant une partie des « juniors » d'Areva NC regroupées dans La Mancha et sa mine d'Ity, qui a produit depuis 1991. Les sites sont parfois vieux de cinq siècles, comme les Mines d'or et d'argent de la Vega de Supia en Colombie, investies en 2005 par la « junior » canadienne « Colombia Goldfields ».


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text: Les startups de biotechnologies défrichent des champs totalement vierges. Fondée en 1996 par le chercheur Kári Stefánsson pour cartographier le génome humain, la société finlandaise Decode Genetics a réussi à isoler celui de certaines schizophrénies ou cancers, puis identifié une mutation génétique protégeant de la maladie d'Alzheimer. Avec l'aide du laboratoire pharmaceutique suisse Hoffmann-La Roche, elle a persuadé le gouvernement islandais de lui louer 12 ans l'accès aux données génétique d'un pays à la population génétiquement très homogène, où l'État civil est soigneusement tenu, depuis la création en 1746 du Tabellverket chez le voisin suédois. La Cour suprême d'Islande annule ce contrat en 2003. Decode Genetics sera rachetée par Amgen en , après avoir accumulé un demi-milliard de dollars de pertes depuis sa création, sans être parvenue à la rentabilité. La française Genset avait levé de francs lors de son introduction en Bourse de 1996, malgré l'absence de réel chiffre d'affaires. Elle a averti dès 1998 des problèmes de propriété intellectuelle et reçu l'appui de Daniel Cohen, « scientifique de renommée mondiale ». Les fonds de capital-risque ont financé en 1996 la moitié des 692 introductions en Bourse réalisées aux États-Unis, pour 11,8 milliards de dollars, soit 44 % de plus que le record de 1995. Les start-ups de biotechnologies se réunissent sur l'Alternative Investment Market londonien, seul rival du Nasdaq, le Neuer Market allemand, l'EASDAQ et le Nouveau Marché français, ayant été affaiblis par leur concurrence. Le Jasdaq, l'équivalent japonais du Nasdaq américain, est aussi distancé. Au début du , la tendance des actionnaires à rechercher un effet de levier financier amène les entreprises à substituer les obligations ou actions, en rachetant leurs propres actions, ce qui place dans la catégorie junk bond la dette de sociétés aussi prestigieuses qu'Eurotunnel, General Motors ou Mittal et amène d'autres à renoncer aux stock-options. Les crises de la dette privée (2002), bancaire (2008) ou publique (2011) aboutissent paradoxalement à ce que les obligations affichent de meilleures performances que les actions, les normes bancaires étant renforcées et les administrations publiques étant mises au régime.


title: Histoire des bourses de valeurs

text: Les marchés boursiers tendent par ailleurs à évoluer de pair dans l'immédiateté, voire à devenir franchement interdépendantes, avec un possible "effet domino" lié au développement exponentiel du « trading haute fréquence » faisant que les traders sont tantôt considérés comme des anges ou démons. Le système boursier semble de plus en plus contrôlé par des "robots informatiques" peu maîtrisables ni transparents, opérant sans ordre humain et au rythme de la milliseconde pour 50 % des ordres donnés en 2012 et probablement pour environ 90 % en 2013.


title: Histoire des bourses de valeurs

text: Le krach boursier de 2001-2002 sanctionne la fin de la bulle Internet. Le CAC 40 perd la moitié de sa valeur en deux ans : -21,9 % en 2001 et -33,75 % en 2002. D'un record historique à le , il s'effondre à le . Les trois sociétés les plus endettées, France Télécom, Vivendi et Alcatel, perdent chacune plus de 90 % sur l'année 2002. Leurs PDG se plaignent des agences de notation. Aux États-Unis, le , le groupe de négoce et d'énergie américain Enron est mis en faillite. Son PDG Kenneth Lay avait créé plus de dans les îles Caïmans, les Bermudes ou les Bahamas, afin de dissimuler des risques importants de la société mère. L'opérateur télécoms américain WorldCom fait aussi faillite en 2002, en laissant 41 milliards de dollars de dette. Son PDG Bernard Ebbers, responsable de la plus importante fraude comptable de l'histoire américaine, sera condamné le à de prison. L'action WorldCom avait été recommandée avec insistance par Jack Grubman, analyste de la banque Salomon Brothers, plus tard banni de la profession. Pour éviter des poursuites judiciaires, dix grandes banques d'affaires de Wall Street, Morgan Stanley, Lehman Brothers, Goldman Sachs, Merrill Lynch, Salomon Brothers, Bear Stearns, UBS, Piper Jaffray, JPMorgan Chase et Credit Suisse First Boston acceptent de signer l'accord amiable d'avril 2003, avec la SEC et, l'association des courtiers américains. Il prévoit des dédommagements de 1,4 milliard de dollars pour les victimes des recommandations d'analystes biaisées par des conflits d'intérêt. Ces derniers sont bannis de la profession pour dix ans. Parmi eux, Henry Blodget, couvrant les sociétés de l'Internet pour Merrill Lynch, publiait des recommandations en contradiction avec les mails envoyés à ses amis. L'accord amiable signé sous l'égide de la justice prévoit aussi qu'une partie de la somme soit consacrée à de l'analyse financière indépendante, produite par des cabinets d'étude se consacrant exclusivement à cette activité.


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text: En France, les analystes se voient reprocher leur soutien excessif à Jean-Marie Messier, PDG de Vivendi, ou d'avoir publié des objectifs de cours de pour France Télécom, dont l'action tombe début 2003 à seulement , obligeant l’État français à donner 9 milliards d'euros pour faciliter une augmentation de capital de 15 milliards d'euros. La prise de conscience des conflits d'intérêt chez les analystes financiers déclenche celle sur l'indépendance des économistes financiers, cette fois en macroéconomie et sur l'indépendance des rédactions. Plus tard, l'Autorité des marchés financiers infligera d'amende à Nicolas Miguet, accusé d'avoir recommandé, dans ses journaux, "La Bourse" et "L'Hebdo Bourse plus", l'achat d'actions du groupe de spiritueux Belvédère, dont il était actionnaire.


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text: Les scandales Enron et Worldcom créent une polémique sur les stock-options pour dirigeants d'entreprises cotées, accusées de gonfler les cours à très court terme, puis les affaiblir lorsque les promesses de forte rentabilité deviennent intenables. Selon une étude du cabinet William M. Mercer, elles représentaient la moitié des rémunérations des patrons américains en 2000 et des plus-values de 2,5 milliards de dollars chez Enron. Son patron Kenneth Lay engrange 123 millions de dollars, selon la Securities and Exchange Commission, en 2001, l'année d'une pénurie d'énergie en Californie orchestrée par un cartel de sociétés. Dès l'année 2000, l'espagnol Juan Villalonga se voit bouter hors de la présidence de Telefonica par ses grands actionnaires, BBVA, La Caixa, des fonds d'investissement américains, et son ex-ami d'enfance, José María Aznar, qui lui ont demandé de renoncer à son plan de stock-options.


title: Histoire des bourses de valeurs

text: En pleine crise boursière de , Microsoft, première capitalisation boursière mondiale, abandonne aussi les stock-options. Les deux cofondateurs, Steve Ballmer et Bill Gates n'en détenaient pas. Jürgen Schrempp, le patron de DaimlerChrysler, estime à son tour en que la suppression de ce système pour ses cadres favorisera un développement plus durable de l'entreprise. Deutsche Telekom le suit un mois après. Puis c'est Shell qui décide en que le salaire des dirigeants dépendra désormais de la performance par rapport aux concurrents et plus des stock-options.


title: Histoire des bourses de valeurs

text: Le président d'EADS dénonce à son tour un « système contestable qui s'apparente à une loterie ». Il décide en de les remplacer par des actions gratuites, peu après le scandale boursier EADS. Le premier ministre François Fillon interdit début 2009 l'attribution de stock-options et d'actions gratuites chez les banques et les constructeurs automobiles aidés par l'État. Le futur président de la République François Hollande estime qu'elles « n'ont aucune légitimité », sauf « pour les entreprises qui naissent ». Le PDG de Suez, Gérard Mestrallet juge à son tour en 2011 que les scandales à répétitions, chez Axa, Elf ou encore Vinci, ont rendu le système des stock-options trop impopulaire et les remplace par des actions gratuites, pour 8500 cadres. En , Jean-Paul Agon renonce à la moitié des stock-options qui (lui) ont été attribuées en 2010 et met fin à toute distribution aux salariés de L'Oréal.


title: Histoire des bourses de valeurs

text: Google n'a que cinq ans d'existence et un chiffre d'affaires de 1,46 milliard de dollars lors de son entrée en Bourse, sur le Nasdaq, en . Pour sélectionner ses nouveaux actionnaires, le moteur de recherche choisit un système d'enchères inédit, qui lui permet de réduire de 5,5 à 1,5 % les commissions perçues par les banques d'affaires, dans une démarche « consumériste ». Placée au prix de , l'action valait un an plus tard, et sept ans après. En , Google décide l'une des plus grandes augmentations de capital de l'histoire : 4,2 milliards de dollars, au moment des projets de numérisation des fonds documentaires des universités d'Harvard, Stanford ou Oxford. Google utilise cet argent pour la recherche et s'équiper de informatiques en contre l'année précédente, en 2006. Cet effort financier des actionnaires lui permet de creuser l'écart avec son concurrent Yahoo. Jusque-là, les augmentations de capital de cette taille étaient essentiellement utilisées pour des refinancements, permettant de se désendetter, ou des acquisitions de sociétés.


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text: Après avoir pris le dessus sur son rival Yahoo, Google doit à son tour affronter un nouveau concurrent très bien financé. Le , Facebook lance la plus grosse introduction en bourse de l'histoire des valeurs technologiques, tant en levée de fonds qu'en capitalisation boursière, et au second rang historique pour l'ensemble des États-Unis derrière Visa, avec une valorisation de 104 milliards de dollars, supérieure à celle qu'avait obtenue Google en 2004. Facebook a lui aussi réduit les frais payés aux banques, selon la société de capital-risque Trinity Ventures, en leur versant seulement 1 % du montant de l'introduction en Bourse. L'action Facebook perd ensuite la moitié de sa valeur en trois mois. Elle les regagnera en 2013, mais cette même année l'action Google passera les le .


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text: Le tribunal de commerce a donné en 2007 une seconde vie à Eurotunnel, en effaçant la moitié de sa dette, vingt ans après le début du percement du Tunnel sous la Manche. Le , une publicité financière vantait la perspective de 30 millions de voyageurs par an. À l'ouverture du tunnel, après sept ans de chantier, ce sera trois à quatre fois moins : huit à dix millions de voyageurs par an. Eurotunnel a aussi échoué à contrôler son investissement : 12,5 milliards d'euros en tout (matériel roulant inclus), soit 80 % de plus que les 7,5 milliards d'euros prévus au départ. Ce dérapage des coûts laisse les individuels impuissants. Ils sont majoritaires dans le capital, mais la direction ne les écoute pas. Même si la fréquentation est beaucoup moins importante que prévu, le Tunnel sous la Manche parvient à dégager une marge bénéficiaire de presque 40 % de son chiffre d'affaires : 375 millions d'euros d'excédent brut d'exploitation chaque année en moyenne entre 2009 et 2012. C'est environ 3 % du coût du percement et du matériel roulant, soit un rendement supérieur à l'inflation. Mais la société avait promis une rentabilité des capitaux propres de 15 %, en choisissant un financement très pauvre en capitaux propres, pour faire jouer l'effet de levier du crédit. La sous-capitalisation s'est traduite par un effet de massue, la dette faisant progressivement boule de neige. Les capitaux propres ne représentent que 1,17 milliard d'euros en 1987 lors de l'augmentation de capital constitutive, alors que le coût prévu du percement du tunnel est six fois plus élevé. Méfiants face à ce déséquilibre, les Anglais restent à l'écart : 90 % des actionnaires sont français.


title: Histoire des bourses de valeurs

text: L'espoir d'une exceptionnelle rentabilité des capitaux propres entraîne d'abord un quadruplement de l'action en un an et demi. Placée à , elle atteint son record le à , avant d'être divisée par quinze. D'autres augmentations de capital sont décidées, mais trop tard, à des cours très bas, obligeant à multiplier le nombre d'actions, et pour des montants insuffisants: 870 millions d'euros en puis 1,07 milliard en . La sous-capitalisation persiste. En 2003, la société croule toujours sous neuf milliards d'euros de dette, coûtant 500 millions d'euros d'intérêts par an, soit 60 % de son chiffre d'affaires. Pour espérer rembourser, elle fixe des prix de vente élevés, qui affaiblissent sa part de marché : 46 % pour les voitures et 38 % pour les camions, qui préfèrent les compagnies de ferries. L'action fluctue entre et pendant dix ans. Une première révolte des petits actionnaires échoue en 1996, sur fond de divisions. Mais le , Jacques Maillot est élu PDG d'Eurotunnel lors d'une assemblée générale fiévreuse. Il a renversé la direction, avec le patron de presse Nicolas Miguet. En 2006, Eurotunnel se place sous la protection de la justice, faute d'accord avec ses créanciers. Le tribunal annule la moitié de la dette. L'autre moitié est reprise par une nouvelle société, qui a les mêmes actionnaires : la plupart souscrivent à son augmentation de capital constitutive. Trois ans après, Eurotunnel verse son premier dividende, symboliquement très modeste, par action pour 2009. Depuis, c'est l'une des rares sociétés où l'Association de défense des actionnaires minoritaires de Colette Neuville est accueillie au conseil d'administration. Symbole de cette résurrection, au printemps 2012, Eurotunnel achète pour 65 millions d’euros trois bateaux et 120 salariés sur 500 de SeaFrance, la plus petite et la plus mal gérée des compagnies de ferries.


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text: Souvent dotées d'un statut mutualiste, associatif ou public, les bourses deviennent elle-même des entreprises cotées et très rentables dans les années 2000, avant de se racheter les unes les autres. En , la Bourse de Paris fusionne avec Bruxelles, Amsterdam et Lisbonne pour créer Euronext, puis achète la Bourse des produits dérivés de Londres, le LIFFE avant de fusionner en avec le New York Stock Exchange pour créer NYSE Euronext, lui-même racheté 8,2 milliards de dollars par Intercontinental Exchange en . En , le Nasdaq acquiert le suédois OMX, et ses 7 places scandinaves et baltes : Stockholm, Copenhague, Helsinki, Reykjavik, Tallinn, Riga et Vilnius, puis en , le London Stock Exchange rachète la Bourse de Milan. Au Canada, la Bourse de Toronto rachète celle de Montréal en pour former le Groupe TMX. Certains projets échouent, comme en celui de Singapour et Sydney. En , Deutsche Börse et NYSE Euronext annoncent des négociations qui n'aboutissent pas.


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text: Parallèlement, la centralisation des ordres est supprimée par la directive concernant les marchés d’instruments financiers entrée en application le , adoptée sous l'influence des quelques grandes banques et pilotée à Bruxelles par Alexandre Lamfalussy. La directive libéralise la concurrence entre deux modèles : le marché organisé classique et le système multilatéral de négociation, créé par des banques, qui obtient le droit de se passer d’un carnet d'ordres centralisé. Elle réduit les capacités de connaissance des ordres, dont moins de la moitié passent par un marché organisé en 2010. En , neuf grandes banques, parmi lesquelles BNP Paribas, Citigroup et Morgan Stanley, lancent « Turquoise », le premier « dark pool » européen. Un an après, l'Autorité des marchés financiers déplore ne plus avoir les moyens de savoir ce qui se trame dans ces « bourses noires », qui permettent de rester anonyme. Leur opacité est également critiquée par le G20 lors de la crise de 2008, ce qui amène la Commission européenne à réformer à l’automne 2012 sa directive concernant les marchés d’instruments financiers de 2007. Le tarif moyen d'une transaction sur un marché organisé a baissé de 20 % à 40 %, selon une étude Oxera-Commission européenne publiée en , mais le coût global d'un même ordre, désormais fragmenté, n'a pas diminué, car sa taille moyenne a été divisée par trois en deux ans.


title: Histoire des bourses de valeurs

text: General Motors a vécu à l'été 2009 le même destin qu'Eurotunnel : créanciers et actionnaires évincés par les tribunaux, dette annulée et création d'un « nouveau GM », quarante fois moins endetté, qui réussit en 2010 une introduction en bourse de 23 milliards de dollars. Après avoir pris 61 % du capital à l'automne 2009, l'état américain revient à 26 % en 2010. Les ventes d'automobiles sur le marché américain sont reparties dès le début de 2010, six mois après le rachat par l'État. Dès 2011, elles représentent 25 % de plus qu'en 2008. GM a vu ses ventes de voitures aux États-Unis passer de cinq à deux millions entre 2000 et 2009, contribuant au vieillissement du parc automobile américain : l'âge moyen d'une voiture atteint un record de 11,2 ans en 2011 contre 8,4 en 1995. En 2005, GM verse encore un dividende de par action, aussi élevé que celui du haut de cycle en 2000, alors que l'agence Standard & Poor's juge la dette de 292 milliards de dollars beaucoup trop élevée et la place dans la catégorie « obligation pourrie ». En , GM parvient à contourner le Chapitre 11 de la loi sur les faillites des États-Unis en cédant 51 % de sa société de crédit GMAC au fonds de LBO Cerberus Capital Management. Mais refuse d'augmenter ses capitaux propres, préférant supprimer entre 2004 et 2008, pour tenter se désendetter : les effectifs mondiaux tombent à en 2008, contre en 2004.


title: Histoire des bourses de valeurs

text: La conséquence est une forte baisse des ventes, puis des bénéfices. En 2007, la part du marché américain chute à 23 % contre 28 % en 2003. Cette année-là, la dette fait boule de neige, représentant neuf fois les capitaux propres, selon Standard & Poor's. L'effet de levier financier recherché par certains actionnaires devient un effet de massue. Mais le dividende n'est « suspendu » qu'en . En , l'État prête d'urgence 17 milliards de dollars, sous condition de réduire la dette des deux-tiers, en la transformant en capitaux propres. GM propose aussi de supprimer en trois ans. Le groupe n'employait déjà plus que : il avait déjà supprimé dans le monde, le tiers de ses effectifs, entre 2005 et 2008. GM promet de vendre cinq de ses marques : Pontiac, Saturn, Hummer, Saab Automobile et Opel. Les quatre premières sont en réalité de toute petite taille : 0,27 million de véhicules à elles quatre, soit 3 % des ventes de GM. La seule grande marque des cinq est l'allemande Opel, qui a vendu 1,93 million de véhicules en 2008, soit huit fois plus que les quatre autres réunies. Elle sera en réalité conservée, GM décidant de ne plus la vendre, quelques mois après. Le groupe canadien Magna International est approché mais GM se rétracte en fin d'année.


title: Histoire des bourses de valeurs

text: Entre-temps, le , GM reconnaît rater chaque mois à de voitures sur le marché américain, à cause de la sous-capitalisation de sa filiale de crédit GMAC. L'État en prend 18 %, pour 5 milliards de dollars, en prenant argument que le fonds de LBO Cerberus a échoué à convaincre les créanciers de convertir leur dette en actions. En , Barack Obama entre à la Maison-Blanche et demande au PDG de GM Rick Wagoner de passer la main à Fritz Henderson. GM se place le sous la protection de la loi américaine sur les faillites. La dette est convertie, à prix extrêmement bas, en actions d'une nouvelle société: le « nouveau GM », doté de 60 milliards de dollars de capitaux propres. Washington en apporte 61 %, Toronto 12 %, le fonds de couverture médicale du syndicat automobile UAW 17 % et les ex-créanciers 10 %. Enfin désendetté, avec seulement 5 milliards de dollars de crédits long-terme et une charge d'intérêt divisée par dix, GM regagne des parts de marché aux États-Unis redevient leader mondial en 2011. En conservant sa filiale Opel et en bénéficiant d'un fort rebond de sa production, il a en réalité augmenté ses effectifs après l'intervention de l'État, entre 2009 et 2012. Opel est finalement revendu en pour un montant de 1,3 milliard d'euros au Groupe PSA ; en , PSA déclare vouloir réclamer plus de 500 millions de dommages et intérêts à GM pour tromperie lors de la vente d'Opel. Les recherches avancées, vantées par GM sur les moteurs du futur, n'auraient jamais été engagées.


title: Histoire des bourses de valeurs

text: L'État français entre lui au capital d'Alstom dès 2004, peu après la mise en bourse de 52 % du capital par Alcatel, qui a au passage prélevé un « super-dividende », diminuant les capitaux propres. Alstom est aussi en difficulté car il vient de vendre ses turbines à gaz à General Electric et racheter celles à grande puissance (GT24/26) d'ABB, défectueuses. Il faut deux augmentations de capital successives, la seconde avec la participation de l'État, qui revend sa part à Bouygues en 2006. Dix ans après, General Electric lance cette fois une OPA sur tout le groupe, avant d'accepter que l'État prenne 20 % du capital pour garantir une stratégie d'association avec GE, via des coentreprises.


title: Histoire des bourses de valeurs

text: Dans les années 2000, la bourse est accusée de détourner de l'industrie les diplômés d'écoles d'ingénieurs et de commerce car certaines voient 20 % d'entre eux travailler dans la finance. Ses détracteurs lui reprochent aussi de nuire à l'industrie car nombre d'entreprises font monter leur action à court terme, en dopant la rentabilité des capitaux propres par leur réduction, aggravant l'inefficience des marchés boursiers à long terme, mise en lumière par l'économiste Robert Shiller, prix Nobel d'économie 2013. Trois méthodes sont utilisées : rachats d'actions, dividendes supérieurs aux bénéfices, et fusion-acquisition à crédit pour obtenir un effet de levier. Revers de la médaille, la sous-capitalisation qui en résulte peut entraîner un effet de massue en cas de déception sur les ventes. Cela augmente la volatilité de la rentabilité, et donc du cours de bourse, qui permet surtout le délit d'initié. Autre inconvénient pour la collectivité, la sous-capitalisation déplace les bénéfices vers l’étranger : le droit fiscal a commencé à étudier cette préférence pour l'emprunt, qui génère des flux d'intérêt vers des pays à fiscalité privilégiée. Les créanciers calculent eux un frein à l'endettement, en principe égal à 50 % : le montant emprunté par une société ne doit pas excéder celui de ses capitaux propres. Les règles financières veulent que les industries très cycliques, comme l'acier, se contentent d'un endettement « faible, voire négatif », pour limiter, les risques d'effet de massue en bas de cycle économique. Une étude a cependant montré que les chefs d'entreprise privilégient la dette aux capitaux propres quand ils ont une vision optimiste, pour profiter au maximum du potentiel d’appréciation de l'action en bourse. Inversement, en cas de vision pessimiste, ils préfèrent augmenter les capitaux propres, ce qui contribue à une croissance plus durable, en donnant plus de temps pour décider ou non de supprimer une activité en période de moindres ventes, ou en cas d’accident de parcours : les capitaux propres absorbent les pertes temporaires. Une étude publiée en pour le fonds de pension TIAA-CREF montre que les sociétés donnant la priorité aux rachats d'actions et aux dividendes par rapport aux investissements affichent de plus mauvaises performances boursières sur une période de dix ans. Mais sur trois ans (2010 à 2012), leur progression boursière dépasse de 29 % celle des autres.


title: Histoire des bourses de valeurs

text: En 2007 aux États-Unis, Les rachats d'actions ont représenté un niveau record de 761,8 milliards de dollars, selon les Birinyi Associates. Les précédents records dataient de 1987 et 2000, deux années précédant aussi un krach. En France, les entreprises cotées n'ont augmenté leur capital que de 6,9 milliards d'euros en 2012, montant très inférieur à celui restitué aux actionnaires (40 milliards d'euros en moyenne entre 2007 et 2012 pour les seules sociétés du CAC 40). Pour tenter de garantir un niveau minimum de capitaux propres, au moins chez les banques, afin d'assurer la stabilité du crédit, le Comité de Bâle a œuvré aux Accords de Bâle dont plusieurs versions se succèdent : Bâle I en 1988, Bâle II en 2010 et Bâle III. Bâle I a créé le ratio Cooke : toute banque doit avoir des capitaux propres au moins égaux à 8 % des actifs.


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text: La crise financière mondiale débutant en 2007 est appelée crise des subprimes : plusieurs sociétés américaines de crédit au logement font faillite, car la valeur des maisons utilisées en garantie des crédits hypothécaires aux familles modestes a chuté. Les actions des banques s'effondrent en Europe aussi car elles ont utilisé des sociétés de rehaussement de crédit, comme CIFG ou FSA, pour mélanger ce crédit hypothécaire avec des obligations d’État, au sein de placements abusivement notés AAA par les agences de notation, qui se révèlent en réalité très risqués. La banque américaine Lehman Brothers fait faillite le . Le CAC 40 perd 42,6 % en 2008 puis regagne 22,3 % en 2009. Les Bourses anticipent un redémarrage économique en 2010. Mais il se révèle trop faible pour que les recettes fiscales supplémentaires puissent effacer les déficits publics creusés par la crise en 2008 et 2009, surtout en Espagne et en Angleterre, deux pays où le PIB s'effondre à cause de l'explosion d'une bulle immobilière, faisant bondir le déficit budgétaire à plus de 10 % du PIB. En Irlande, le déficit atteint même 30 %.


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text: Dès le , Standard and Poor's dégrade de AAA à AA- la note de l'Espagne, qui réagit par un gel des retraites, la baisse des salaires des fonctionnaires de 5 %. Puis Madrid crée un système de protection institutionnel pour les banques prises dans l'immobilier, vite jugé trop peu protecteur. Le mois suivant, l'Angleterre, qui avait massivement recapitalisé ses banques dès 2009, lance son plus grand plan d'économies depuis (93 milliards d'euros en quatre ans), sous la pression de Fitch. Un an après, la rigueur s'étend à d'autres pays, où le déficit budgétaire est pourtant moins pressant, sur fond d'emballement médiatique et financier. Le , un plan de rigueur italien de 20 milliards d'euros (salaires et embauches de fonctionnaires gelés, impôts relevés), est annoncé. Il s'agit de parer aux craintes de retrait des investisseurs, choqués par le scénario d'un défaut partiel sur la dette grecque, en crise depuis fin 2009.


title: Histoire des bourses de valeurs

text: Le , c'est l'entrée en bourse de Bankia, qui regroupe les caisses d'épargne espagnoles, où les politiques espagnols sont très présents, sous la houlette de Rodrigo Rato, ex-directeur du FMI (2004-2007) et ex-bras droit d'Aznar : il faut consentir une décote sur les cours, imprévue, de 60 %. Dix jours après, Zapatero est contraint par sa majorité à annoncer des législatives anticipées. Le , Standard and Poor's retire le AAA des États-Unis, en pleine polémique budgétaire, les démocrates n'ayant consenti aux républicains qu'une baisse des dépenses relative, en échange du relèvement du plafond de la dette. Un grand nombre d’articles de journaux relate les changements de notation, réels ou redoutés, en « venant à les considérer comme des indices de la santé économique et financière mondiale », sur fond de « concentration sur une courte période de l'essentiel des dégradations » en Grèce, au Portugal, puis même en Italie. Ce pays subit dès juillet des rumeurs d'abaissement de sa note, qui n'aura lieu que le , malgré un déficit budgétaire 2010 bien moindre que l'Espagne (3,8 % contre 9,10 %). Taux des emprunts d'État à : l'Italie cible de rumeurs en juillet/ :


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text: Peu après l'Italie, la France décide aussi un plan de rigueur, dont le détail est publié le . Réagissant aux « erreurs récemment commises dans la politique économique des États-Unis et de l'Europe », Morgan Stanley estime le que le PIB 2012, dans la zone euro, sera nettement moins élevé que prévu, de 1 %. Les bourses européennes sont effectivement déprimées : du au , le CAC 40 abandonne 29,4 %. L'indice espagnol baissera même de 45 % en quinze mois. Les ventes à découvert sur 11 banques françaises, aux cours parfois divisés par deux, sont temporairement interdites. Certains accusent des rumeurs, d'autre l'insuffisance de capitaux propres. Le , la Banque d'Espagne a estimé les besoins des banques espagnoles à 15 milliards d'euros alors que des analystes financiers les situent plutôt entre 30 et 100 milliards. Le parcours de Bankia leur donne raison : action divisée par 500, semi-nationalisation le , puis une nouvelle augmentation de capital de 15 milliards d'euros le , qui met enfin un terme à la « crise espagnole ». En France, Dexia tombe à le , contre en . L'investisseur George Soros réclame le plus de capitaux propres pour les banques. Il estime qu'il faut lever le risque budgétaire italien et espagnol « avec des euro-obligations et recapitaliser les banques ». Mais pour se recapitaliser, les banques doivent créer de nouvelles actions, ce qui ferait baisser leurs bénéfices par action : elles refusent, même si le FMI, où Christine Lagarde a succédé à Dominique Strauss-Kahn, réclame aussi des recapitalisations dès l'automne.


title: Histoire des bourses de valeurs

text: Les investisseurs se reportent sur la dette publique, jugée plus sûre, malgré des notes globalement abaissées par les agences de notation, ce qui fait monter les cours : en cinq mois, du au , le rendement des obligations américaines à dix ans est divisé par deux, passant de 3,75 % à 1,89 %. Même scénario pour les obligations allemandes, qui procurent dès octobre aux banques allemandes des plus-values suffisant à presque compenser leurs pertes en Grèce. La baisse des rendements obligataires s'étend ensuite à toute l'Europe, même la Grèce, et ils atteignent leur plus bas niveau depuis deux siècles, ce qui amène la BCE à pointer le risque de bulle spéculative sur l'obligataire. Cette baisse des taux s'inscrit dans un mouvement historique vieux de : le taux d'intérêt français à , qui avait atteint un maximum historique lors du second choc pétrolier, à 17 % bat cette fois des records de modération. Dès 2010, le taux d'intérêt réel (une fois déduit l'inflation) est passé sous les 2 % : le tiers à sa moyenne des années 1980. Fin 2014, il passe même sous les 1 %.


title: Histoire des bourses de valeurs

text: Le sidérurgiste indien Mittal crée la surprise, le , par une offre publique d'achat hostile sur le numéro un mondial de l’acier Arcelor, pour 18,6 milliards d'euros. Arcelor se défend, mettant en avant ses 17,6 milliards d'euros de capitaux propres et fait échec à l'OPA. Mais Mittal relève cinq mois après son offre de 44 % et l’emporte. C’est la onzième acquisition en dix ans pour Lakshmi Mittal, actionnaire à 88 % de Mittal et homme le plus riche du monde. Revers de la médaille, cette pyramide d’acquisition, réalisée dans de nombreux pays d'Europe de l'Est, a généré une dette nette de 22 milliards de dollars, notée en catégorie spéculative par l'agence Standard & Poor's. Autre coup de tonnerre, en , l'introduction en Bourse de Shangai de 2,2 % du capital de Petrochina. Le cours flambe de 163 % en un jour, lui donnant une capitalisation boursière de 1004 milliards de dollars, plus que le leader mondial ExxonMobil. L’Américain affiche pourtant un chiffre d'affaires quatre fois plus élevé.


title: Histoire des bourses de valeurs

text: La valeur de Petrochina représente 50 fois ses bénéfices attendus, contre 10 fois pour les géants du secteur. Ces chiffres ne peuvent qu'étonner, pointe alors le "Financial Times". Le prix élevé de l'action reflète les espoirs des investisseurs sur la croissance économique chinoise. Le phénomène n’a rien d’une mode : en 2010, les deux premières banques au monde par la capitalisation boursière sont chinoises. La spéculation sur la croissance économique profite à d’autres grandes sociétés des BRICS (Brésil, Russie, Inde, Chine et Afrique du Sud). Une semaine avant l'élection présidentielle brésilienne de 2010, le groupe public Petrobras réussit à Wall Street une augmentation de capital de 70 milliards de dollars, la plus grande de l’histoire. Sa capitalisation boursière atteint 146 milliards de dollars, la deuxième du pétrole derrière ExxonMobil, grâce à de sérieux projets : 224 milliards de dollars d’investissements d'ici à 2014, pour les gigantesques gisements sous-marins de pétrole découverts en 2007 jusqu'à de profondeur, sous une épaisse couche de sel. Petrobras prévoit de doubler sa production, à 5,4 millions de barils par jour (Mbbl/j) en 2020.


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text: Le russe Gazprom est quant à lui première capitalisation boursière européenne dès 2006. Mais comme Mittal, il souffre de voir sa dette notée dans la catégorie spéculative par Fitch Ratings. Il contrôle un quart des réserves mondiales de gaz naturel et pèse 8 % du PIB russe. Autre géant russe, le nouveau leader mondial de l'aluminium Rusal, du milliardaire Oleg Deripaska, abandonne un tiers de sa valeur dans les trois semaines qui suivent son introduction en bourse de , à Hong Kong. « La plupart des gestionnaires de fonds n'aiment pas ce titre. Le ratio de levier est très élevé » confie à Reuters un financier, la dette atteignant 15 milliards de dollars.


title: Histoire des bourses de valeurs

text: Le poids des États-Unis dans la capitalisation boursière mondiale, mesuré par l'indice de Morgan Stanley Capital International (MSCI), a dépassé 55 % en 2017 et il représente même 60 % de la capitalisation boursière des pays développés, situation qui rappelle celle du Japon à la fin des années 1980, qui avait atteint 45 % alors que le poids du PIB japonais dans le PIB mondial n'était que de 18 %, a remarqué le professeur. Dix ans plus tard, à la fin des années 1990, la part des actions japonaises dans la capitalisation boursière mondiale avait rejoint celle de son PIB, tous les deux à environ 8 % seulement, après la très forte croissance américaine des années 1990. Selon M. Jacquillat, les médias attachent beaucoup d'importance aux variations des indices qu'ils diffusent, sans se soucier de la variabilité habituelle des mesures et lient à tort les évolutions des indices boursiers des différentes places financières à la plus ou moins bonne santé des économies nationales.


title: Histoire des bourses de valeurs

text: Depuis le et le retrait du Royaume-Uni de l'Union européenne, la bourse de Londres n’est plus la première place boursière d’Europe qui voit son activité baisser de moitié, devancée par la bourse d'Amsterdam qui quadruple la sienne..


title: Histoire des bourses de valeurs

text: La bourse a inspiré très tôt la trame de nombreux pièces et romans.


title: Histoire des bourses de valeurs

text: En 1710, le comédien Dancourt (1661-1725) fait jouer à la Comédie Française sa pièce intitulée "Les Agioteurs".


title: Histoire des bourses de valeurs

text: Des romans comme "La Maison Nucingen" d'Honoré de Balzac (1837), "Les Cinq Cents Millions de la Bégum" de Jules Verne (1879), qui a travaillé chez l'agent de change suisse Fernand Eggly, au 72 rue de Provence, "L'Argent", d'Émile Zola (1891), d'abord publié dans "Gil Blas", journal littéraire de l'agent de change Victor Antoine Desfossés, et qui décrit très précisément l'atmosphère autour du Palais Brongniart, lors de la Crise de 1866 et celle de l'Union générale, ou encore "L'Autobiographie de Mark Twain" (1906), qui a couvert comme journaliste l'épopée boursière et minière du Comstock Lode.


title: Histoire des bourses de valeurs

text: "Trader", "Wall Street" et "Le Loup de Wall Street" dépeignent des escrocs de la période 1988-1994, façon Nick Leeson, Michael Milken ou Jordan Belfort, tandis que "Krach" décrit l'affaire Long Term Capital Management, "Margin Call" la Crise financière de 2008 et "Les Initiés" le Délit de manipulation des cours et le Délit de fausse information. En , le film "Debtocracy" compare la crise de la dette publique grecque avec celle de l'Équateur.


title: Malcolm Rennie

text: Malcolm Rennie est un acteur écossais, né à Aberdeen. Il a épousé en 1989 Tamara Ustinov, fille de Peter Ustinov et Isolde Denham, sa première épouse.


title: Malcolm Rennie

text: Il commence par être acteur de théâtre et de comédies musicales : en 1970, à Her Majesty's Theatre, West End of London, dans "The Good Companions" avec John Mills, Judi Dench, Christopher Gable ; en 1971 au Prince of Wales Theatre dans "Catch My Soul", d'Emil Zoughby et Pohlman, d'après "Othello", où Lance LeGault joue Iago.


title: Malcolm Rennie

text: En 1970, il joue dans "A Midsummer Night's Dream", à la "Royal Shakespeare Company" à Stratford-upon-Avon, dans la mise en scène de Peter Brook, qui part ensuite en tournée mondiale jusqu'en 1973. En 1981, il joue dans "Le Roi Lear", au Bristol Old Vic.


title: Malcolm Rennie

text: Il apparaît à la télévision en 1973, dans "Phase 4", un épisode de "Scotch on the Rocks", d'après le roman de Douglas Hurd, en 1975 dans plusieurs épisodes de la série "Softly Softly". Il interprète Mr Collins dans "Orgueil et Préjugés" en 1980, et le sergent Lillie dans le sitcom "The Lenny Henry Show" en 1987-1988.


title: Malcolm Rennie

text: En 1997, il joue dans "Immunité Diplomatique", quatrième épisode, et "Suspects irréprochables", septième épisode de la Saison 6 de Highlander et en 2000 dans "Le Jour du jugement", un épisode de "Inspecteur Barnaby". Il participe à plusieurs épisodes de "Doctors" entre 2006 et 2008. Il retrouve en 2010 Sabina Franklyn dans le thriller "Now Retired".


title: Malcolm Rennie

text: En 2007, il joue à Leeds "The Sunshine Boys", la pièce de Neil Simon.


title: Agora (enseigne)

text: Agora est une enseigne de distribution spécialisée dans les produits culturels et multimédia située à l'île de La Réunion, département d'outre-mer français dans le sud-ouest de l'océan Indien. Gérée par la société réunionnaise Vindémia, filiale du groupe Casino, elle était à l'origine présente à travers sept points de vente dont cinq situés dans des centres commerciaux de Saint-Benoît, Saint-André, Sainte-Marie, Le Port et Saint-Pierre aux côtés des hypermarchés Jumbo Score appartenant également au groupe Vindémia. Celui situé à Saint-Denis, Rue du Maréchal-Leclerc, a fermé en début d'année 2014 après environ 2 ans d'existence à cause d'une trop faible rentabilité.


title: Agora (enseigne)

text: En 2017, il en reste 2, celui de Saint-André et de Saint-Benoît, les 4 autres ont été remplacés par des magasins de l'enseigne française Fnac.


title: Nieuport IV

text: Le Nieuport IV était un avion de reconnaissance de compétition et d’entraînement de fabrication française du début des années 1910.


title: Nieuport IV

text: La Société Anonyme des Établissements Nieuport a été créée en 1909 par Édouard de Nieuport. Le Nieuport IV était une évolution de la première série des Nieuport monoplans, qui a débuté par le monoplace Nieuport I. Il a été initialement conçu comme un monoplan biplace de compétition, mais a rapidement trouvé des clients dans les forces aériennes de plusieurs pays. Il a d'abord été propulsé par un moteur rotatif de 50 ch (37 kW), qui fut plus tard remplacé par une motorisation de 70 ch ().


title: Nieuport IV

text: Le premier Nieuport IV a été construit en 1911. La conception a été approuvée par les armées de l'air de plusieurs pays, dont l'armée de l'air suédoise qui comptait quatre modèles IVG en 1912, marquant le début de l’équipement de cette force. Le IVG a été l'un des principaux avions utilisés par l'armée de l'air impériale russe durant ses années de formation. Le lieutenant Piotr Nesterov a effectué le tout premier looping sur un modèle IV le au-dessus de Kiev.La Force aérienne suédoise a maintenu son premier modèle IV en état de navigabilité jusqu'en 1965. Cet avion est aujourd'hui conservé au Flygvapenmuseum à Malmen près de Linköping. Le "Museo del Aire à Cuatro Vientos", près de Madrid a une réplique grandeur nature d'un de leurs modèles IV.


title: Jean-Christophe Delpias

text: Jean-Christophe Delpias est un réalisateur français.


title: Cencosud

text: Cencosud est une entreprise chilienne de distribution fondée en 1960. Elle a également une activité d'immobilier commercial au Chili, Pérou, en Argentine et en Colombie. Elle est en compétition avec Walmex et Grupo Pão de Açúcar pour être le leader de la grande distribution en Amérique latine.


title: Cencosud

text: En octobre 2012, Cencosud acquiert la filiale colombienne de Carrefour pour 2,6 milliards de $. La transaction concerne 72 hypermarchés, 16 épiceries et 4 cash and carry. En juillet 2019, Cencosud est introduit en bourse avec une des capitalisations boursières les plus élevées en Amérique du Sud, d'une valeur de 1,03 milliard $ (920 millions €) à 2,24 $ (2 €) par action.


title: Réception critique

text: La réception critique désigne l'appréciation publique d'une œuvre littéraire ou artistique, au moment de sa rédaction, de sa publication ou de sa présentation.


title: Réception critique

text: Les théories de la réception et de la lecture selon l'école de Constance (notoriété provenant des lecteurs) fait l'objet d'une théorie dans le domaine littéraire, soulignant l'appréciation de ses lecteurs devant une œuvre écrite.


title: Réception critique

text: Le domaine de l'herméneutique (théorie de la lecture, de l'explication et de l'interprétation des textes) est invoqué dans cette définition.


title: Réception critique

text: En sociologie, la réception critique d'une œuvre ou d'un message intéresse pour le phénomène d'appropriation par son audience en jeu, le comble que vient créer l'apparition de cette œuvre telle qu'elle est interprétée dans la dynamique sociale des groupes. Le sens littéraire d'une œuvre peut être complètement chamboulée à la suite de sa réception critique, ceci en fonction de l'attitude psycho-sociale de son audience. Le mécanisme à la base de cette approche est identifié par le théoricien politique Antonio Gramsci : « l'homme actif de la masse agit pratiquement, mais il n'a pas claire conscience théorique de cette activité qui est la sienne, qui pourtant est une connaissance du monde dans la mesure où elle le transforme » .


title: Réception critique

text: Le sociologue jamaïcain Stuart Hall, en tant que théoricien de la culture, a contribué à la description des phénomènes invoqués dans la réception critique d'un livre.


title: Réception critique

text: Hans Robert Jauss est un historien et théoricien allemand de la littérature française, connu pour sa théorie de la réception selon l'école de Constance.


title: Enersis

text: Enersis est une des principales compagnies d'électricité du Chili. Elle fut fondée en 1921.


title: Drop Dead Fred

text: Durant son enfance, Elizabeth avait un ami imaginaire surnommé Drop Dead Fred qu'elle était seule à pouvoir voir et qui l'incitait à commettre des bêtises. Sa mère, exaspérée, lui confisqua la boîte à musique dans laquelle Fred s'était dissimulé. Devenue adulte, Elizabeth perd en une seule journée son argent, sa voiture, son fiancé et son travail. Obligée de retourner vivre chez sa mère avec laquelle elle est en froid, Elizabeth retrouve dans un placard la boîte à musique. La nuit venue, la boîte se met à fonctionner toute seule, et Drop Dead Fred refait son apparition !


title: Fondation Lenval

text: La fondation Lenval est une fondation reconnue d'utilité publique qui assure la gestion d'un hôpital pour enfants et de plusieurs établissements sociaux et médico-sociaux à Nice. Fondée en 1888 sous l'impulsion de l'industriel et philanthrope polonais Leon Loewenstein, elle se développe par la suite grâce aux dons de différents bienfaiteurs. La structure principale de la fondation, l'hôpital Lenval, accueille aujourd'hui l'ensemble des services pédiatriques publics de l'agglomération niçoise. Le bâtiment abrite également la polyclinique Santa Maria.


title: Fondation Lenval

text: La fondation est créée par le baron Leon Władysław Loewenstein de Lenval, un industriel polonais qui vit à Bruxelles et à Nice. En 1884, après la mort de son fils Mieczysław âgé de onze ans dans la villa Stirbey à Nice, il décide de consacrer à la création d'un hôpital pour enfants à Nice. L'hôpital, appelé alors « Hospice Lenval », est inauguré le sur la promenade des Anglais et compte deux lits. Le service infirmier est assuré par les Sœurs de Saint Vincent de Paul et les médecins sont bénévoles. Le , la fondation est reconnue d'utilité publique par décret du président Sadi Carnot. Jusqu’à la fin de leur vie en 1900, les Lenval ont sponsorisé  cet hôpital. Les dons des Niçois et des Polonais qui habitent la ville permettent à l'établissement de fonctionner.


title: Fondation Lenval

text: En 1911, un legs de la veuve du banquier Henri Germain permet à la fondation d'ouvrir un établissement pour enfants convalescents dans le quartier de Saint-Antoine-de-Ginestière. Elle inaugure également le centre Costanzo dans le quartier du port, qui permet aux enfants de cette partie de la ville de bénéficier de consultations médicales.


title: Fondation Lenval

text: Lors de la Première Guerre mondiale, l'hospice Lenval est utilisé pour soigner environ français blessés. Peu après, la construction d'un deuxième bâtiment, le pavillon Dauprat, s'achève. Il est bientôt suivi d'un troisième en 1930, la pavillon Corniglion Molinier, consacré aux nouveau-nés, et d'un quatrième en 1955, le pavillon Maurice Gilles.


title: Fondation Lenval

text: La fondation crée par la suite plusieurs établissements sociaux. En 1977, elle ouvre une pouponnière destinée à recueillir les enfants en bas âges abandonnés ou retirés à leur famille. En 1977, elle crée l'institut Les Chanterelles à Saint-Antoine-de-Ginestière, responsable des enfants atteints de surdité. En 1986, dans le même quartier, elle fonde l'institut Henri Germain, qui héberge des enfants polyhandicapés.


title: Fondation Lenval

text: En 1989, la fondation lance la reconstruction des bâtiments abritant l'hôpital Lenval. Menée en plusieurs phases successives, cette opération s'achève en 2008 avec la destruction du dernier bâtiment historique, le pavillon Dauprat, et son remplacement par un nouvel immeuble. L'agrandissement des locaux qui s'ensuivit permet à l'hôpital d'accueillir en son sein, à partir de 1999, la polyclinique Santa Maria.


title: Fondation Lenval

text: Le , à la suite d'un accord entre les deux structures, l'ensemble des services de pédiatrie du CHU de Nice et de la fondation Lenval sont regroupés à l'hôpital Lenval. Il est créé à cette occasion un groupement de coopération sanitaire appelé « Hôpitaux pédiatriques de Nice CHU-Lenval ». L'ambition est de créer à terme un centre de la femme, de la mère et de l'enfant.


title: Fondation Lenval

text: L'hôpital Lenval, depuis sa reconstruction, dispose de trois bâtiments d'une surface totale de . Un parking de 300 places est construit au sous-sol et une hélistation est aménagée sur le toit de l'aile est. L'établissement assure l'ensemble des activités pédiatriques : la médecine, les urgences, la réanimation, la chirurgie et la psychiatrie. À la suite du regroupement avec le CHU de Nice, la structure traite chaque année environ et aux urgences. Prochainement, lorsque les locaux le permettront, devraient être transférés la maternité, la médecine néonatale et le service de d'hémato-cancérologie pédiatrique du CHU.


title: Fondation Lenval

text: La fondation Lenval est sous la responsabilité d'un conseil d'administration composé de douze membres élus pour neuf ans et renouvelés par tiers tous les trois ans. Trois d'entre eux sont nommés par le préfet des Alpes-Maritimes. En 2014, le directeur général de la fondation est Arnaud Pouillart. Le budget de fonctionnement de la structure regroupant les activités pédiatriques de la fondation et celles du CHU de Nice s'élève à 60 millions d'euros.


title: Fondation Lenval

text: Créée dans les années 1920, la clinique Santa Maria est à l'origine destinée à accueillir les réfugiés russes qui ont fui le régime communiste. Elle est d'ailleurs située à cette époque face à la cathédrale orthodoxe russe Saint-Nicolas de Nice. Peu avant la Seconde Guerre mondiale, elle devient une maternité, mais élargit plus tard ses champs d'action. À la suite de la modernisation et de l'agrandissement de l'hôpital Lenval au cours des années 1990, la clinique se rapproche de la fondation Lenval en 1995 et s'installe dans ses locaux, promenade des Anglais, en 1999. Le secteur obstétrical de la clinique dispose de cinq salles de travail dont trois offrant une vue sur la mer, de trois postes de pré-travail, d'un bloc opératoire pour les césariennes et d'une salle de soins néo-natals. Le bloc opératoire est constitué notamment de quatre salles d'opérations polyvalentes, d'une salle d'opération pour les césariennes d'urgence, d'une salle d'opération de chirurgie esthétique et de deux salles d'endoscopie digestive.


title: Fondation Lenval

text: En 2008, la polyclinique attire l'attention des médias avec l'accouchement de l'actrice américaine Angelina Jolie. Prise en charge par l'établissement, elle donne naissance le à des jumeaux dont le père est l'acteur Brad Pitt. À cette occasion, de nombreux journalistes et photographes sont positionnés autour du bâtiment durant plusieurs jours.


title: Arlet (pomme)

text: Arlet est le nom d'un cultivar de pommier domestique et par extension le nom de sa pomme. Swiss Gourmet1958, Suisse


title: Arlet (pomme)

text: Croisement naturel: Golden Delicious x Idared


title: Arlet (pomme)

text: Variété diploïde donc, appropriée à la pollinisation croisée.


title: Banque d'État de la RDA

text: La Banque d'État de la RDA était la banque centrale de la République démocratique allemande de 1968 à 1990.


title: Lenval

text: Lenval peut désigner :


title: Euproctus

text: Euproctus est un genre d'urodèles de la famille des Salamandridae.


title: Euproctus

text: Les deux espèces de ce genre se rencontrent en Sardaigne et en Corse.


title: Euproctus

text: Selon :


title: Greta Kuckhoff

text: Greta Kuckhoff, née le et décédée le , est une femme politique est-allemande. Elle est la première présidente de la Banque d'État de la RDA, entre 1950 et 1958.


title: En voiture, Simone (film)

text: En voiture, Simone ("Soft Beds, Hard Battles") est un film britannique réalisé par Roy Boulting, sorti en 1974.


title: En voiture, Simone (film)

text: En France, sous l'occupation nazie, une maison close est le lieu de plaisir des officiers allemands venus se divertir et le centre d'attention de la Gestapo tandis que la Résistance s'organise par le biais de la mère-maquerelle et de ses filles.


title: Tournoi de Bruxelles de football

text: Le Belgian International Football Tournament ou Iris Cup est une nouvelle compétition estivale de football, créé en 2011 durant le mois de juillet, devant se tenir à l'origine au Stade Roi-Baudouin à Bruxelles. Mais à la suite d'une décision de police, le tournoi se déroula à Tubize (Belgique).


title: Tournoi de Bruxelles de football

text: Les équipes invitées pour l'édition 2011, sont 3 équipes en lice pour la prochaine Ligue des Champions, à savoir: Les Belges du Standard de Liège, les Néerlandais du FC Twente et les Turcs du Fenerbahçe SK. Cette première édition, a vu la victoire finale du Fenerbahçe grâce à sa différence de buts particulière.


title: Margarete Wittkowski

text: Margarete Wittkowski, née le à Posen et morte le à Singen, est une femme politique allemande.


title: Margarete Wittkowski

text: Elle est vice-présidente du Conseil des ministres de la RDA de 1961 à 1967 et cinquième présidente de la Banque d'État de 1967 à 1974.


title: Margarete Wittkowski

text: Fille de commerçants, Margarete Wittkowski étudie l'économie politique. Ne pouvant continuer ses études à Berlin en raison de la venue au pouvoir des nazis, elle passe son doctorat à Bâle.


title: Margarete Wittkowski

text: De retour en Allemagne, elle participe à la lutte clandestine contre le nazisme. Poursuivie par la Gestapo, elle émigre en Suisse puis en Angleterre.


title: Margarete Wittkowski

text: Elle revient en Allemagne en 1946 et devient directrice du Bureau central de planification du ministère du plan. En 1952, elle est élue présidente de la Fédération des coopératives de consommation.


title: Margarete Wittkowski

text: En 1954, Margarete Wittkowski est nommée vice-présidente de la commission de planification et, en 1961, vice-présidente du Conseil des ministres, fonction qu'elle exerce jusqu'en 1967.


title: Verena Schweers

text: Verena Schweers, née Faißt le à Ettenheim, est une footballeuse allemande évoluant au poste de défenseur. Internationale allemande.


title: Verena Schweers

text: Faißt démarre au SC Kappel en 2000. Elle part au SC Fribourg en 2004, où elle joue dans les catégories de jeunes et en équipe réserve. Lors de la saison 2006–2007, Faißt rejoint l'équipe première du SC Fribourg et fait ses débuts en Bundesliga. Après sept années passées u club, Faißt est transférée au VfL Wolfsburg en 2010, signant un contrat de deux ans. Le , met un terme à sa carrière à l'âge de 31 ans.


title: Verena Schweers

text: Faißt fait partie de la sélection des moins de 20 ans allemande atteignant la troisième place de la Coupe du monde de football féminin des moins de 20 ans 2008. Elle fait ses débuts en Équipe d'Allemagne de football féminin le lors d'un match amical contre l'Australie. Elle participe à la Coupe du monde de football féminin 2011 qui se déroule en Allemagne.


title: Almuth Schult

text: Almuth Schult, née le à Dannenberg (Elbe), est une footballeuse allemande évoluant au poste de gardien de but. Sélectionnée en équipe d'Allemagne de football féminin, elle évolue à Wolfsburg.


title: Almuth Schult

text: Schult commence sa carrière au Hambourg SV en 2007. Elle part au en 2008, club jouant en troisième division. Elle devient gardienne titulaire et connaît la promotion en deuxième division, où elle joue deux saisons pleines. En 2011, Schult signe un contrat de trois ans avec le SC 07 Bad Neuenahr, club de Bundesliga.


title: Almuth Schult

text: Schult fait partie de la sélection des moins de 17 ans allemande atteignant la troisième place de la Coupe du monde de football féminin des moins de 17 ans 2008, jouant deux matchs. Elle est gardienne titulaire de l'équipe d'Allemagne des moins de 20 ans qui est sacrée championne du monde en 2010. Elle est appelée en Équipe d'Allemagne de football féminin en tant que troisième gardienne pour la Coupe du monde de football féminin 2011 qui se déroule en Allemagne. Elle fait aussi partie du groupe allemand champion d'Europe 2013.


title: 6 Heures d'Imola 2011

text: Les 6 Heures d'Imola 2011, première édition de l'épreuve depuis le Championnat du monde des voitures de sport 1984, se déroulent le sur l'Autodromo Enzo e Dino Ferrari.


title: 6 Heures d'Imola 2011

text: La course compte à la fois pour les Le Mans Series 2011 et l'Intercontinental Le Mans Cup 2011.


title: 6 Heures d'Imola 2011

text: Voici le classement officiel au terme de la course.